20210817-华安证券-完美世界-002624.SZ-短期因素致业绩承压_多元化产品储备长线可期_4页_799kb

详细总结

核心内容

本报告对一家游戏公司的2021年半年度业绩及未来发展前景进行了分析。尽管公司上半年业绩受到短期因素影响而承压，但其多元化产品储备和长期战略布局显示出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩承压原因

1. 产品周期与市场推广成本上升：《战神遗迹》《梦幻新诛仙》等新游戏在21Q2上线，导致销售费用大幅增加。
2. 疫情后用户时长红利消退：2020年上半年因疫情用户时长增加，2021年疫情缓解后，主力游戏流水回落。
3. 海外项目关停：与美国Cryptic Studios合作的《Magic: Legends》因疫情受阻，导致约2.7亿元的一次性支出。

业绩释放预期

1. 《梦幻新诛仙》表现亮眼：上线首月流水超5亿元，保持iOS畅销榜前15名，官网下载量占比近80%，预计长期保持高利润率。
2. 《幻塔》即将上线：7月15日进行付费内测，TapTap预约用户数超105万，预计2021年9月底正式上线，有望贡献业绩增量。
3. 产品释放周期到来：公司计划在2022-2023年集中上线《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO续作，以及《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等卡牌类年轻向游戏，推动业绩增长。

投资建议

• 投资评级：增持
• 预计业绩：
  • 2021年营业收入为109亿元，同比增长7.0%；
  • 归母净利润为17.1亿元，同比增长10.3%；
  • 2022年营业收入预计134亿元，同比增长22.7%；
  • 归母净利润预计24.4亿元，同比增长43.1%；
  • 2023年营业收入预计149亿元，同比增长11.2%；
  • 归母净利润预计27.8亿元，同比增长13.8%。
• 估值指标：
  • P/E（2021E）：16.70
  • P/B（2021E）：2.22
  • EV/EBITDA（2021E）：26.24
• 公司市值：285.18亿元

风险提示

1. 游戏行业增速放缓；
2. 游戏版号政策收紧；
3. 新游戏延迟上线或流水表现不及预期。

财务数据概览

营收与利润

• 2020年营业收入：10225百万元
• 2021年预计营业收入：10942百万元
• 2022年预计营业收入：13429百万元
• 2023年预计营业收入：14927百万元
• 2020年归母净利润：1549百万元
• 2021年预计归母净利润：1708百万元
• 2022年预计归母净利润：2443百万元
• 2023年预计归母净利润：2779百万元

毛利率与净利率

• 毛利率保持稳定在60%左右；
• 净利率从2020年的15.1%提升至2021年的15.6%，并有望在2022-2023年继续提升至18.2%和18.6%。

财务比率

• 资产负债率：从2020年的27.9%上升至2021年的29.8%，随后逐步下降至2023年的26.1%；
• 净负债比率：从2020年的38.7%上升至2021年的42.4%，随后逐步下降至2023年的35.3%；
• 流动比率：从2020年的1.88提升至2021年的2.85，2023年预计达3.58；
• 速动比率：从2020年的1.55提升至2021年的2.38，预计2023年达3.12。

未来展望

公司正通过“多元化、年轻化、长线化”战略转型，逐步构建以IP续作和年轻向产品为核心的业务体系。随着新游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》等陆续上线，公司有望在下半年实现业绩释放，未来2-3年进入产品高频上线周期，推动业绩持续增长。

总结

尽管2021年上半年业绩受短期因素影响承压，但公司凭借优质产品储备和清晰战略，具备长期增长潜力。分析师认为，公司有望在2022-2023年迎来产品集中上线期，推动业绩稳步提升，给予“增持”评级。