20210817-光大证券-完美世界-002624.SZ-2021半年报点评_短期收入利润承压_期待业绩释放及创新游戏上线_3页_805kb

公司研究总结：完美世界 (002624.SZ)

核心内容概述

完美世界在2021年上半年发布了半年报，公司整体业绩受到短期因素影响，收入和利润均出现下滑。公司2021H1收入为42.07亿元，同比下降18.22%；扣非归母净利润为0.38亿元，同比减少96.69%。业绩下滑主要由游戏收入费用错配、海外产品调整及疫情高基数效应导致。

主要观点

• 收入结构：公司收入主要来源于游戏业务，占比达81%，为34.09亿元，同比下降21.75%。其中，《诛仙》手游等主力游戏流水同比回落，且2Q21新游戏上线时间较短，收入贡献有限。
• 净利润表现：归母净利润为2.58亿元，同比下降79.72%；扣非净利润下降显著，主要受海外游戏关停一次性亏损影响。同时，资产处置收益带来2.2亿元非经常性损益。
• 销售费用上升：销售费用为9.04亿元，同比增长20.77%，销售费用率上升至21.48%。主要由于2Q21新游戏上线带来的买量投放支出增加。
• 影视业务表现：影视业务收入为7.29亿元，同比下滑7.14%，毛利率为20.44%。

关键信息

产品表现与市场预期

• 《梦幻新诛仙》：6月25日上线，首月流水超5亿元，IOS端平均排名第8。该产品作为诛仙IP新旗舰，有望长线运营，持续贡献业绩。
• 《幻塔》：7月29日结束第三轮删档测试，Taptap评分6.4，预约人数达105.8万，官网预约人数973.7万。游戏采用二次元风格和开放世界玩法，符合Z世代玩家喜好，预期4Q21上线，将带来新增量。

公司战略与产品布局

• 游戏品牌升级：2021年4月发布近30款新品，聚焦“MMO+”和“卡牌+”赛道，覆盖武侠、二次元、开放世界、都市解密等多种题材。
• 年轻化产品储备：新游《幻塔》的推出标志着公司向年轻化市场转型，预计在4Q21上线，有望推动公司长期增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预测分别为16.17亿元、21.50亿元、26.15亿元，现价对应的PE分别为18倍、13倍、11倍。
• 估值指标：公司PE和PB分别为18倍和2.3倍，EV/EBITDA为13倍，股息率维持在1%-2%之间。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司游戏自研和长期运营能力稳定，经典IP新作表现亮眼，期待后续业绩释放。

风险提示

• 游戏表现不及预期：新游戏上线后可能未能达到预期收入或用户活跃度。
• 监管政策风险：游戏行业受政策影响较大，可能存在内容审查或运营限制。
• 买量成本上升：推广费用增加可能影响公司盈利能力。

财务指标概览

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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法律声明

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公司联系方式

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