医药行业2019年中报总结_行业整体承压_板块分化明显_细分领域头部公司继续领跑_55页_3mb

医药行业2019年中报总结

行业整体情况

2019年上半年，医药行业整体收入增速为 8.5%，利润总额增速为 9.4%，较2018年上半年分别下降 4.8% 和 5.0%。行业增速承压主要受以下因素影响：

• 两票制低开转高开后，利润内化，费用向外转化，影响行业表现；
• 流感对2018年上半年业绩的拉动效应，导致2019年上半年增速放缓；
• 大宗原料药价格在2018年上半年达到高点，随后回落；
• 高景气细分领域如疫苗、CRO等在2018年上半年业绩爆发，拉高基数。

尽管如此，2019年Q2医药制造业数据环比改善，全年收入和利润增速预计在 10% 左右。样本医院终端数据显示，尽管辅助用药销售量下降，但内资和外资企业具有确定性疗效的专科用药增长明显，抗肿瘤类医保谈判产品放量，医药行业景气度依然较高。

子行业分析

收入端表现

利润端表现

分化趋势

各子行业增速呈现分化状态，政策免疫子领域及龙头个股表现突出，医药行业进入结构优化、百花齐放的时代。生物制品、医疗器械和医药商业板块在2019年上半年增速有所下降，但行业逻辑将持续兑现；化学制剂、原料药板块逐季度有所回暖。

基金持仓情况

2019Q2，全基金重仓股持仓比例为 10.89%，较2019Q1微降 0.26pp。剔除医疗健康基金后，主动型非债券基金中医药重仓股持股比例为 8.84%，微降 0.03pp。医药板块整体持仓稳定，但资金偏好转向业绩成长性好、估值相对较低的细分领域头部公司（核心资产）。

细分领域分析

化学制剂

• 收入端：2019H1收入增速 12.18%，Q2环比略好于Q1。
• 利润端：净利润增速 6.58%，扣非后净利润增速 4.26%，明显低于收入增速。
• 企业分化：部分企业受集采、研发投入、两票制影响，利润增速下滑。
• 财务指标：毛利率提升，净利率下降，销售费用率和期间费用率上升。

中药

• 收入端：2019H1收入增速 7.67%，Q2出现负增长。
• 利润端：净利润增速 2.87%，扣非后净利润增速 1.05%，增速大幅下滑。
• 财务指标：毛利率和净利率略有下降，销售费用率基本不变，期间费用率上升。
• 未来趋势：板块将继续分化，部分企业有望在行业利空消化后回暖。

生物制品

• 收入端：2019H1收入增速 23.56%，增速有所放缓。
• 利润端：归母净利润增速 8.56%，扣非后净利润增速 15.56%。
• 财务指标：毛利率略有下降，净利率下滑，销售费用率基本稳定，期间费用率略有上升。
• 未来趋势：板块整体趋势向上，疫苗、血制品等细分领域表现亮眼。

医疗器械

• 收入端：2019H1收入增速 19.92%，Q2增速 17.17%。
• 利润端：净利润增速 23.54%，扣非后净利润增速 22.10%。
• 财务指标：毛利率和净利率上升，销售费用率和期间费用率保持稳定。
• 未来趋势：板块分化明显，创新医疗器械和进口替代能力强的企业将受益。

医疗服务

• 收入端：2019H1收入增速 16.74%，Q2收入增速 13.08%。
• 利润端：净利润增速 4.12%，扣非后净利润增速 0.15%。
• 财务指标：毛利率和净利率有所下滑，但Q2有所回升。
• 未来趋势：板块整体保持高景气度，权重股短期影响较大，但CRO和品牌连锁医疗服务表现较好。

医药商业

• 收入端：2019H1收入增速 19.80%，Q2收入增速 19.10%。
• 利润端：净利润增速 8.63%，扣非后净利润增速 7.85%。
• 财务指标：毛利率基本稳定，净利率下降，销售费用率和期间费用率上升。
• 未来趋势：板块整体改善，流通和零售企业表现较好。

化学原料药

• 收入端：2019H1收入增速 8.18%，Q2收入增速 16.76%。
• 利润端：净利润增速 -14.08%，扣非后净利润增速 -15.74%。
• 财务指标：毛利率和净利率略有下降，销售费用率和期间费用率上升。
• 未来趋势：大宗原料药走势有待跟踪，特色原料药受益于供需失衡，盈利水平提升。

未来趋势与建议

• 化学制剂：龙头企业表现稳健，创新药企增速快于行业平均，未来继续看好创新药发展。
• 中药：短期面临较大压力，但部分中药消费品和特色品牌OTC企业有望回暖。
• 生物制品：疫苗、血制品等细分领域景气度高，值得关注。
• 医疗器械：创新属性强，进口替代能力强的企业将长期受益。
• 医疗服务：权重股短期影响较大，但整体仍保持高景气度。
• 医药商业：流通和零售企业表现较好，行业集中度提升逻辑逐步兑现。
• 化学原料药：大宗原料药波动较大，特色原料药受益于供需失衡，盈利提升。

风险提示

• 负向政策持续超预期；
• 行业增速不及预期。