20190901-国盛证券-医药行业2019年中报总结：行业整体承压，板块分化明显，细分领域头部公司继续领跑_55页_3mb

医药行业2019年中报总结

核心结论

2019年上半年，医药行业整体收入增速为 8.5%，利润总额增速为 9.4%，较2018年上半年分别下降 4.8% 和 5.0%。增速放缓主要受两票制高基数效应、流感影响、原料药价格回落及部分高景气细分领域去年高增长影响。但样本医院终端数据仍保持较快增长，抗肿瘤类医保谈判产品放量，医药行业整体景气度较高。

行业数据

• 医药制造业收入增速：8.5%（2019H1）
• 医药制造业利润总额增速：9.4%（2019H1）
• 样本医院药品销售增速：10.98%（2019H1）
• 行业整体收入增速（剔除不可比样本）：14.97%（2019H1）
• 行业整体净利润增速：9.13%（2019H1）
• 行业整体扣非净利润增速：4.55%（2019H1）

各子行业分析

化学制剂

• 收入增速：12.18%（2019H1），Q2略好于Q1（13.24% vs 11.13%）
• 净利润增速：6.58%（2019H1）
• 扣非净利润增速：4.26%（2019H1）
• 趋势：板块分化明显，传统龙头企业（如恒瑞医药、华东医药）保持增长，特色原料药（如肝素、沙坦类）加速增长。未来行业将出现结构性机会。

中药

• 收入增速：7.67%（2019H1）
• 净利润增速：2.87%（2019H1）
• 扣非净利润增速：1.05%（2019H1）
• 趋势：增速放缓，受经济下行、政策抑制及部分企业负面事件影响，但部分特色品牌OTC企业有望回暖。

生物制品

• 收入增速：23.56%（2019H1）
• 净利润增速：8.56%（2019H1）
• 扣非净利润增速：15.56%（2019H1）
• 趋势：板块整体增长趋势放缓，但疫苗、血制品等细分领域表现亮眼，板块未来仍具投资价值。

医疗器械

• 收入增速：19.92%（2019H1），Q2为17.17%
• 净利润增速：23.54%（2019H1），Q2为15.37%
• 趋势：整体保持较快增长，细分领域分化明显，创新医疗器械企业（如乐普医疗、安图生物）表现突出。

医疗服务

• 收入增速：16.74%（2019H1）
• 净利润增速：4.12%（2019H1）
• 扣非净利润增速：0.15%（2019H1）
• 趋势：受权重股影响增速下滑，但爱尔眼科、通策医疗等保持增长，板块全年仍有望保持高景气。

医药商业

• 收入增速：19.80%（2019H1），Q2为19.10%
• 净利润增速：8.63%（2019H1），Q2为6.60%
• 趋势：短期承压，但随着两票制影响减弱，板块有望逐步改善。

化学原料药

• 收入增速：8.18%（2019H1）
• 净利润增速：-14.08%（2019H1）
• 趋势：大宗原料药价格回落导致利润承压，但特色原料药（如肝素）因供需失衡加速增长。

基金持仓情况

• 全基金重仓股持仓比例：10.89%（2019Q2），较2019Q1微降0.26pp
• 主动型非债券基金持仓：8.84%（2019Q2），较2019Q1微降0.03pp
• 趋势：医药板块整体持仓稳定，资金偏好业绩成长性好、估值较低的个股，头部公司（核心资产）成为主流配置。

细分领域展望

医药行业已进入结构优化、百花齐放的“个股时代”，重点细分领域包括：

• 化药龙头：收入与利润增速稳健，毛利率提升，研发投入加大
• 创新药：收入增速高于行业平均，盈利能力强，未来将增强国际竞争力
• 创新药服务商：如泰格医药、药明康德等，保持较高增长
• 医药流通：收入与利润增速稳定，行业集中度提升
• 创新疫苗：如沃森生物、华兰生物等，表现亮眼
• 血制品：如华兰生物、天坛生物等，保持高景气
• 特色品牌OTC：如云南白药、片仔癀等，具有较强市场竞争力
• IVD：如安图生物、迈瑞医疗等，受益于政策与市场发展

风险提示

• 负向政策持续超预期
• 行业增速不及预期

总结

医药行业在2019年上半年整体承压，但细分领域表现分化，头部企业仍保持强劲增长。行业正从整体增速放缓转向结构优化与个股分化，政策免疫领域如疫苗、血制品、创新药等持续受到关注。随着两票制影响减弱，经营性现金流逐步改善，医药行业有望迎来结构性复苏。