医药行业2017年2018年1季度医药财报分析：增速提升，持续分化-20180502-太平洋证券-28页-1mb

深度报告——17年&18Q1医药财报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年第一季度医药行业的财务表现与细分板块的景气度变化。整体来看，医药板块在2018Q1实现了收入和利润的加速增长，特别是剔除原料药后的扣非净利润增长显著高于行业平均水平。行业分化明显，部分细分领域如新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店、医疗器械等表现突出，而部分领域如传统仿制药、商业配送则面临一定压力。

主要观点

• 医药行业整体增长加速：2017年医药板块收入增长15%，扣非净利润增长14%；2018Q1收入增长22%，扣非净利润增长32%。剔除原料药后，增长更为显著。
• 增长动力：18Q1增长主要得益于两票制执行带来的“低开转高开”效应，以及招标放量和流感刺激。
• 现金流压力：商业板块因应收账款和票据增速快于收入增速，导致经营性净现金流持续为负，但预计后续将逐步好转。
• 细分行业分化明显：新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店、医药仿制等板块表现优于行业，而部分领域如品牌消费则面临挑战。

关键信息

医药创新板块

• 重点公司表现：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、贝达药业等公司均实现较快增长。
• 增长驱动因素：医保控费、支付方式改革、创新药上市、研发费用投入增加等。
• 前景展望：创新药进入收获期，生物药CRO快速发展，政策支持下行业将持续高景气。

医疗服务板块

• 重点公司表现：美年健康、爱尔眼科、通策医疗等公司业绩增长显著。
• 增长驱动因素：政策支持、消费升级、品牌优势、扩张能力。
• 前景展望：医疗服务行业景气度高，龙头企业具备较强扩张能力，未来增长可期。

零售药店板块

• 重点公司表现：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等公司保持稳健增长。
• 增长驱动因素：门店扩张、区域精耕、精细化管理、政策利好。
• 前景展望：行业集中度提升，连锁药店具备持续增长潜力。

医药仿制与医疗器械板块

• 重点公司表现：华东医药、恩华药业、安图生物、开立医疗等公司表现良好。
• 增长驱动因素：医保目录扩展、新产品上市、政策支持国产替代。
• 前景展望：国产替代趋势明显，医疗器械行业前景广阔。

新型疫苗板块

• 重点公司表现：智飞生物、康泰生物、长生生物、沃森生物等公司业绩爆发式增长。
• 增长驱动因素：疫苗品种快速放量、政策支持、新品种获批。
• 前景展望：疫苗业务仍具增长空间，部分公司市值仍有提升空间。

行业趋势与投资建议

• 行业趋势：医药行业整体增长加速，细分领域分化加剧，创新药和高端医疗器械为未来增长核心。
• 投资建议：建议关注“估值合理细分领域龙头”及“底部拐点型公司”，这些公司未来更具性价比。

总结

2017年及2018Q1医药行业整体表现优于行业平均水平，尤其是剔除原料药后的扣非净利润增长显著。细分板块中，新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店、医疗器械等表现突出，而部分传统领域则面临一定挑战。行业持续分化，政策、技术、资本等因素共同推动行业发展，未来应重点关注具备核心竞争力和成长潜力的细分领域龙头及底部拐点型公司。