纺织服装行业：Q3整体业绩环比放缓，关注细分领域龙头-20191103-中泰证券-29页_1mb

行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度中国纺织服装行业的整体表现，指出行业整体终端需求偏弱，但部分细分领域如运动服饰、童装、家纺等保持较高景气度。在行业整体业绩环比放缓的背景下，分析师建议关注成长性较好的子行业龙头，并对各细分板块的收入、利润、运营情况进行了详细分析。

主要观点

• 整体业绩表现：2019年前三季度行业整体业绩增速放缓，但部分细分领域表现较好。
• 细分领域亮点：
  • 运动服饰：板块景气度高，龙头公司表现亮眼，如安踏、李宁、Fila等。
  • 童装：头部公司仍保持较高增长，森马服饰表现尤为突出。
  • 家纺：线上业务保持高增长，线下业务有所放缓，但库存持续去化。
• 估值优势：目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍，处于历史较低水平。
• 投资建议：建议关注森马服饰、瑞贝卡、安踏体育等具有成长潜力的龙头公司。
• 风险提示：宏观经济放缓、终端消费需求疲软、棉价波动等可能影响行业表现。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：86家
• 行业总市值：4097.73亿元
• 行业流通市值：3150.95亿元

重点公司分析

行业板块分析

运动服饰

• 收入端：板块景气度高，各品牌终端零售均实现较快增长。
• 主要品牌表现：
  • 安踏主品牌流水实现中双位数增长，电商业务增速提升。
  • Fila保持50-55%的高增长。
  • 李宁全渠道共同发力，流水增速同比提升15-20PCTs，电商增长20PCTs。
  • 特步和361°流水稳健增长。

中高端服装

• 收入端：Q3收入环比放缓，但整体稳健增长。
• 主要品牌表现：
  • 地素时尚、比音勒芬营收分别实现15.90%和24.95%的同比增长。
  • 歌力思Q3增速下滑，受EdHardy回购货品影响。
• 渠道优化：多数品牌Q3重回净开店，如歌力思、九牧王、锦泓集团等。

大众服装

• 收入端：Q3营收环比改善，龙头公司表现突出。
• 主要品牌表现：
  • 海澜之家前三季度收入同比+8.10%，但Q3增速7.14%。
  • 太平鸟增速由负转正，线上业务推动增长。
  • 森马服饰剔除并表因素后归母净利润同比增长约15%。
• 渠道优化：龙头品牌通过外延扩张，购物中心占比提升。

家纺

• 收入端：线上保持高增长，线下增速放缓。
• 主要公司表现：
  • 水星家纺线上业务增长38%。
  • 富安娜线上业务增长20%。
  • 罗莱生活线上表现偏弱。
• 库存去化：各公司加大去库存力度，存货规模同比减少。

童装

• 收入端：Q3增速放缓，但头部优势明显。
• 主要公司表现：
  • 森马儿童业务营收增速远高于其他公司。
• 运营：并表导致存货增加，但应收账款周转加快。

纺织制造

• 收入端：内外订单疲软，收入同比-2.21%。
• 盈利端：盈利能力下降，受订单不足和棉价下跌影响。
• 运营端：存货周转放缓，但采购支出减少，现金流改善。

投资建议

• 推荐公司：
  • 森马服饰：2020年14x，行业和公司均有望迎来拐点。
  • 瑞贝卡：2020年11x，Q3经营性现金流已现拐点。
  • 安踏体育：2020年27x，龙头优势显著，多品牌协同发展。
• 估值优势：当前细分龙头估值处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响终端消费需求。
• 终端消费疲软：可能导致品牌服饰销售低于预期。
• 棉价异动：对纺织制造板块盈利能力造成影响。