20191103-国盛证券-医药行业2019年三季报总结：生物制品、医疗服务、原料药表现较好，板块分化加剧，细分领域龙头继续领跑_67页_3mb

医药行业2019年三季报总结

核心结论

• 2019年前三季度医药制造业收入增速为 8.4%，利润总额增速为 10.0%，较2018年同期分别下降5.1和1.5个百分点。
• 2019年Q3扣非后净利润增速为 8.19%，环比上半年明显改善。
• 医药行业整体增速承压，但Q3利润端有所改善。
• 生物制品、医疗服务、医疗器械和医药商业板块表现较好，细分领域龙头个股继续领跑。

行业整体情况

• 行业增速承压：2019年前三季度整体增速放缓，主要受政策调整、经济下行、两票制影响、流感影响及原料药价格波动等综合因素影响。
• 利润端改善：Q3单季利润增速环比提升，医药行业景气度依然较高。
• 基金持仓上升：2019Q3全基金重仓股持仓比例为 12.41%，相比Q2增加1.52个百分点；主动型非债券基金中医药重仓股持股比例为 10.61%，相比Q2增加1.77个百分点。医药板块估值性价比凸显，部分个股获得明显加仓。

子行业分析

化学制剂

• 收入与利润承压：2019Q1-Q3收入增速为 11.31%，利润端增速为 0.72%，整体增速放缓。
• 板块分化：传统龙头企业如恒瑞医药、华东医药等表现稳定，但部分企业如海正、华海、人福因资产处置、研发投入等因素导致利润增速大幅下降。
• 财务指标：毛利率和净利率有所下降，销售费用率和期间费用率上升，经营性现金流有所改善。

中药

• 收入与利润下滑：2019Q1-Q3收入增速为 6.99%，利润端增速为 -4.58%，Q3进一步下滑。
• 板块分化：中药注射剂和辅助用药占比较大的公司面临转型压力，但部分中药消费品和特色品牌OTC企业有望回暖。
• 财务指标：毛利率和净利率略有下降，但应收账款和经营性现金流明显改善。

生物制品

• 利润端增长明显：2019Q1-Q3扣非后净利润增速为 22.04%，Q3单季度达到 35.38%，主要受生长激素、疫苗等龙头产品带动。
• 细分领域表现：疫苗、血液制品、生长激素等细分领域保持高景气度，板块整体趋势向好。
• 财务指标：毛利率和净利率稳定，期间费用率略有上升，经营性现金流持续改善。

医疗器械

• 收入与利润略有下滑：2019Q1-Q3收入增速为 19.26%，利润端增速为 22.34%，整体仍保持较快增长。
• 细分领域分化：高技术壁垒、进口替代能力强的医疗器械企业表现突出，如欧普康视、安图生物、乐普医疗。
• 财务指标：毛利率和净利率上升，期间费用率稳定，经营性现金流改善。

医疗服务

• 收入与利润增速放缓：2019Q1-Q3收入增速为 16.23%，利润端增速为 22.09%，Q3单季度利润端增速明显改善。
• 细分领域高景气：品牌连锁医疗服务、CXO企业如爱尔眼科、通策医疗、泰格医药、昭衍新药等表现优异。
• 财务指标：毛利率和净利率提升，期间费用率下降，经营性现金流大幅改善。

医药商业

• 收入端放缓，利润端加速：2019Q1-Q3收入增速为 18.17%，利润端增速为 11.51%，Q3单季度利润增速达到 20.16%。
• 板块趋势：随着两票制影响减弱，行业集中度提升，商业板块有望持续改善。
• 财务指标：毛利率稳定，净利率略有下降，期间费用率基本稳定，经营性现金流明显改善。

风险提示

• 政策风险：负向政策持续超预期可能对行业造成压力。
• 行业增速风险：行业增速可能不及预期，尤其是受医保控费、带量采购等政策影响较大的领域。

总结

• 医药行业整体增速承压，但Q3利润端有所改善。
• 生物制品、医疗器械、医疗服务和医药商业板块表现较好，细分领域龙头个股继续领跑。
• 化学制剂和中药板块面临较大压力，但部分企业表现稳定。
• 基金持仓整体上升，医药板块估值性价比凸显，部分个股获得明显加仓。
• 行业进入结构优化、百花齐放的时代，细分领域分化加剧，需重点关注政策免疫领域及龙头个股。