20220927-天风证券-新致转债_国内领先的软件服务提供商_建议积极参与申购_10页_970kb

新致转债总结

核心内容

新致转债是新致软件发行的可转换公司债券，发行规模为4.8481亿元，债项与主体评级均为A级。转股价为10.70元，截至2022年9月26日，转股价值为94.58元，处于较低水平。各年票息的算术平均值为1.53元，到期补偿利率为12%，属于市场平均水平。

主要观点

• 债底保护较弱：按6年期A级中债企业到期收益率8.54%计算，债底为74.93元，纯债价值较低。
• 转债溢价预期：由于平价低于面值，市场可能给予25%的溢价，预计上市价格为115元左右。
• 申购建议：建议积极参与新债申购，因中签率预计在0.0012%-0.0013%之间，申购收益潜力较大。
• 行业前景：公司所处的软件开发行业（申万三级）在金融服务外包ITO市场表现强劲，预计未来几年将保持快速增长。
• 公司基本面：公司PE(TTM)为19.95倍，在行业中处于中等偏低水平，市值较低，但股票弹性较大。

关键信息

1. 发行要素

• 代码：118021.SH
• 证券简称：新致转债
• 公司代码：688590.SH
• 公司名称：新致软件
• 发行额：4.8481亿元
• 期限：6年
• 转股价：10.70元
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30、70%
• 到期赎回价格：112元
• 原始股东股权登记日：2022-09-26
• 网上申购及配售日期：2022-09-27
• 申购代码/配售代码：718590/726590
• 主承销商：长江承销保荐

2. 申购分析

• 配售规模：控股股东未承诺优先配售，首日配售预计74%。
• 中签率：剩余网上申购规模为1.26亿元，假设申购账户数量为950-1050万户，中签率预计在0.0012%-0.0013%之间。
• 转股影响：若全部转股，对总股本的摊薄压力为19.15%，对流通股本的摊薄压力为29.07%，对现有股本摊薄压力较大。

3. 公司基本面

• 主营业务：提供软件开发、技术服务、软件开发分包及创新业务，主要客户为金融机构（如保险、银行）及其他行业。
• 2022H1财务表现：
  • 营业收入5.66亿元，同比上升0.73%
  • 归母净利润0.09亿元，同比下降69.87%
  • 毛利率27.75%，同比下降2.77pct
• 费用变化：
  • 销售费用率6.05%，同比下降0.24pct
  • 管理费用率5.61%，同比下降1.08pct
  • 财务费用率1.20%，同比下降0.99pct
  • 研发费用率10.51%，同比上升0.93pct
• 现金流情况：2022H1经营活动现金流净流出3.87亿元，同比下滑51.03%，主要因疫情导致回款延迟。

4. 行业分析

• 金融服务外包ITO市场：
  • 2020年中国保险行业IT解决方案市场规模达105.61亿元，同比增长17.3%，预计2025年达287.54亿元（CAGR 22.0%）。
  • 2020年中国银行业IT解决方案市场规模达384.6亿元，同比增长25.2%，预计2025年达1181.18亿元（CAGR 25.05%）。
• 市场格局：行业较为分散，本土企业因信息安全政策及技术能力优势，有望提升市场集中度。

5. 客户与市场

• 优质客户：包括中国太保、中国人寿、交通银行、建设银行、中国电信、上汽集团、复星集团等。
• 海外客户：与NEC、TIS、NTT DATA、日立、IBM、HP、通用汽车等大型全球企业有长期合作。

6. 募投项目

• 项目名称：分布式PaaS平台项目
• 投资总额：48297.94万元
• 拟投入募集资金：34231.00万元
• 补充流动资金：14250.00万元
• 项目效益：所得税后内部收益率为16.50%，投资回收期为5.66年（含建设期）。

7. 风险提示

• 违约风险：存在违约的可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：对每股收益和净资产收益率有摊薄影响。
• 信用评级变化：评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债表现。
• 溢价风险：市场溢价可能低于预期。

结论

新致转债作为一家国内领先的软件服务提供商所发行的可转债，具有一定的投资价值。尽管公司当前正股表现不佳，但其所在行业前景广阔，募投项目具备良好的经济效益，且市场可能给予一定溢价。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险。