20230322-天风证券-海顺转债_医药高阻隔包装材料提供商_申购建议_积极参与_9页_887kb

海顺转债总结

核心内容

海顺转债是由海顺新材发行的可转换公司债券，发行规模为6.33亿元，债项与主体评级均为AA-级。转股价为18.20元，截至2023年3月21日，转股价值为97.31元，低于面值。各年票息算术平均值为1.38元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%计算，债底为84.68元，纯债价值较低。市场预计给予26%的溢价，上市价格约为123元，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：发行规模适中，评级较高，但债底保护较弱，平价低于面值。
• 申购分析：首日配售预计为81%，剩余网上申购规模为1.20亿元，中签率预计在0.0011%-0.0013%之间。
• 估值分析：公司PE(TTM)为31.53倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值处于一般水平。
• 正股表现：公司正股今年以来上涨22.73%，行业指数和万得全A上涨5.15%，股票弹性较大。
• 风险提示：存在违约风险、可转债价格波动风险、转股风险、每股收益摊薄风险、信用评级变化风险、正股波动风险及上市收益溢价低于预期的风险。
• 基本面分析：公司专注于医药高阻隔包装材料，产品包括软包装和硬包装材料，主要收入来源为软包装材料，2022年前三季度营收增长14.92%，净利润增长5.43%，但毛利率同比下降1.89pct。
• 行业前景：医药包装行业受集采政策影响较小，受益于老龄化趋势及疫后医疗恢复，市场规模持续增长。
• 研发与客户：公司研发投入同比增长51.63%，拥有134个药包材登记号和13个DMF备案，与80%的中国医药工业百强企业建立合作关系。
• 募投项目：拟募集6.33亿元用于铝塑膜、功能性聚烯烃膜材料及补充流动资金，预计分别实现25.14%和24.03%的税后内部收益率。

关键信息

募投项目分析

项目名称	投资金额（万元）	拟投入募集资金（万元）	建设期	税后内部收益率
铝塑膜项目	46,356.00	32,600.00	36个月	25.14%
功能性聚烯烃膜材料项目	23,900.00	19,700.00	24个月	24.03%
补充流动资金	11,000.00	11,000.00	-	-
合计	81,256.00	63,300.00	-	-

股权结构

截至2022年9月30日，公司前三大股东分别为：

• 林武辉：29.98%
• 朱秀梅：16.65%
• 上海大甲企业管理服务中心(有限合伙)：2.82%

控股股东未承诺优先配售。

财务表现（2022年Q1-Q3）

• 营收：7.14亿元，同比增长14.92%
• 归母净利润：0.83亿元，同比增长5.43%
• 毛利率：26.73%，同比下降1.89pct
• 销售费用率：4.82%，同比上升0.61pct
• 管理费用率：5.48%，同比下降1.29pct
• 财务费用率：-1.60%，同比下降2.04pct
• 研发费用率：4.33%，同比上升0.98pct
• 经营性现金流净额：0.54亿元，同比下降65.3%
• 收现比：0.94，同比下降0.17
• 付现比：0.96，同比上升0.03

行业与市场前景

• 医药包装行业高速增长，受集采政策影响较小。
• 塑料包装材料是医药包装行业占比最大的材料，具有轻便、透明、不易碎等优点。
• 中国65岁及以上人口比例由7.0%升至14.9%，推动药品支出增长。
• 医药包装行业市场规模已站稳1000亿以上，连续多年保持良好增速。
• 疫后医疗恢复或成短期利好，带动药包行业发展。

风险提示

• 产能消化风险
• 主要原材料价格波动风险
• 募投项目技术风险
• 股权质押比例为4.96%，风险较低
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险
• 信用评级变化风险
• 转股风险
• 每股收益摊薄风险

结论

海顺转债具备一定的投资吸引力，虽债底保护较弱，但市场预期溢价较高，建议积极参与申购。公司基本面稳健，行业前景良好，募投项目具备较高的回报潜力，但需关注原材料价格波动及产能消化等风险。