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东杰转债总结

核心内容概览

东杰转债是东杰智能发行的可转换公司债券，发行规模为5.7亿元，债项与主体评级均为A级。转股价为8.06元，截至2022年10月11日，转股价值为95.66元。各年票息算术平均值为1.62元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期A级中债企业到期收益率10.84%贴现计算，债底为68.22元，纯债价值较低。预计上市价格为124元左右，市场可能给予27%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购。
• 中签率：预计中签率为0.0018%-0.0020%，申购规模较小。
• 估值水平：公司PE（TTM）为47.44倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值31.34亿元，处于同业较低水平。
• 股票表现：公司今年以来正股下跌32.46%，同期行业指数下跌22.24%，股票弹性一般。
• 股权质押：公司当前股权质押比例为20.23%，风险较高。
• 行业前景：国内智能物流行业处于竞争成长阶段，市场规模持续增长，前景广阔。
• 募投项目：本次募集资金主要用于数字化车间建设、技术研究院项目及补充流动资金，有助于提升产能和研发能力。

关键信息

1. 东杰转债要素

2. 申购分析

• 配售规模：首日配售规模预计在66%左右，剩余网上申购规模为1.94亿元。
• 中签率：假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%。
• 转股影响：若全部转股，对总股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本的摊薄压力较大。

3. 公司基本面分析

• 行业地位：东杰智能是国内领先的智能制造综合解决方案提供商之一，专注于智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能涂装系统、智能立体停车系统等业务。
• 营收结构：2022年上半年，智能物流仓储系统占比最高（58.44%），其次是智能涂装系统（22.29%）、智能物流运输系统（16.31%）和智能立体停车系统（2.75%）。
• 股东结构：前三大股东分别为淄博匠图恒松控股有限公司（29.44%）、梁燕生（6.25%）、姚卜文（3.64%）。
• 盈利能力：2022年上半年，公司营业收入5.18亿元，同比下降4.20%；归母净利润0.37亿元，同比下降12.38%；毛利率24.98%，同比下降0.37个百分点。
• 费用控制：销售费用率上升0.14个百分点至2.82%，管理费用率下降1.33个百分点至7.18%，财务费用率下降0.97个百分点至1.71%，研发费用率下降1.67个百分点至4.00%。
• 现金流：2022年上半年，经营活动现金流净流出1.06亿元，较2021年同期减少1.49亿元。

4. 行业与市场前景

• 行业增长：2022年上半年，智能物流行业市场规模同比增长17.4%。
• 下游需求：医药、光伏、新能源汽车等下游行业需求增长，推动智能物流市场发展。
• 竞争格局：国内智能物流行业竞争激烈，东杰智能营收规模在行业中游，排名偏后。

5. 募投项目

• 数字化车间建设：拟投入3.29亿元，建设周期24个月，预计达产后年均销售收入5.40亿元、年均利润总额8131万元。
• 技术研究院项目：拟投入8000万元，建设周期14个月，不直接产生经济效益。
• 补充流动资金：拟投入1.6亿元，用于满足流动资金需求，降低财务风险。

6. 风险提示

• 违约风险：公司可能面临违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 股权质押风险：股权质押比例较高，风险较大。
• 市场风险：市场竞争加剧、下游需求下降、原材料价格波动、贸易政策变化、无法持续享受税收优惠政策等。

总结

东杰智能作为智能制造综合解决方案提供商，在智能物流领域具备一定竞争力。尽管公司当前股票表现不佳，但行业前景广阔，募投项目有助于提升产能与技术实力。东杰转债具备一定投资价值，市场或给予27%的溢价，建议积极参与申购。然而，公司面临股权质押风险、市场竞争加剧、原材料价格波动等多重风险，投资者需谨慎评估。