20220221-天风证券-精装转债_国内领先的精装修服务提供商_申购建议_积极参与_9页_787kb

精装转债总结

核心内容概述

精装转债是中天精装（002989.SZ）发行的可转换公司债券，发行规模为5.77亿元，债项与主体评级均为AA-级，转股价为23.52元，截至2022年2月18日转股价值为96.6元。该转债票息平均为1.38元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%计算，债底为84.43元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购，预计上市价格为120元左右，市场或给予24%的溢价。
• 中签率：预计中签率为0.0020%-0.0021%，网上申购账户数量预计在1050-1150万户之间，剩余网上申购规模为2.25亿元。
• 股权结构：前三大股东合计持股59.82%，控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计在61%左右。
• 行业与市场前景：精装修行业短期受房地产调控和材料价格影响，但中长期仍有发展空间。政策和市场需求双轮驱动行业发展，华东区为市场主力，华南、东北、西北区域渗透率增速较快。
• 公司基本面：公司为国内领先的精装修服务提供商，主要客户为头部房企，如万科、保利、融创等，客户集中度较高，但客户质量良好。2021年前三季度公司营业收入17.55亿元，同比下降5.35%，归母净利润1.17亿元，同比下降25.08%，但毛利率15.21%，高于行业平均水平，期间费用率仅为5.85%，显示良好的成本控制能力。

关键信息

转债要素

• 代码：127055.SZ
• 证券简称：精装转债
• 发行额：5.77亿元
• 期限：6年
• 转股价：23.52元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 到期赎回价格：115元
• 申购代码/配售代码：072989/082989
• 主承销商：中信证券

转债价值分析

• 转股价值：96.6元
• 债底：84.43元
• 纯债价值一般
• 市场溢价预期：24%
• 上市价格预期：120元左右

风险提示

• 债券价格波动或低于面值
• 正股下跌风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率
• 信用评级变化风险
• 房地产市场波动风险
• 新冠疫情风险
• 主要客户集中风险
• 应收账款及应收票据回收风险
• 股权质押比例高（24.97%）

行业分析

• 市场规模：2017-2021年精装修市场规模持续增长，2021年为286.1万套，同比下降12.1%。
• 政策驱动：政策支持精装修发展，2022年绿色建筑面积目标达70%，精装修具有节能环保优势。
• 区域分布：华东区为精装楼盘开盘主力，2021年前三季度精装项目数量占38.1%；华南、东北、西北区域渗透率增速较快。
• 客户结构：与房地产行业前20强中16家有合作，占比80%，主要客户包括万科、保利、融创等头部房企及金科、美的置业等腰部房企。

公司基本面

• 业务结构：批量精装修业务占收入99%以上，是公司主要收入来源。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入17.55亿元，同比下降5.35%；归母净利润1.17亿元，同比下降25.08%；毛利率15.21%，高于行业平均水平。
• 费用控制：期间费用率5.85%，低于同业公司平均水平。
• 流动性：公司2022年2月18日PE(TTM)为22.99倍，低于历史平均水平，估值处于较低位。
• 募投项目：4.59亿元用于建筑装饰工程项目，1.18亿元用于补充流动资金，项目覆盖多个区域，客户结构多元化，有助于公司业务扩张。

募投计划

• 项目名称：建筑装饰工程项目
• 投资总额：58,015.43万元
• 拟投入募集资金：45,900万元
• 补充流动资金：11,800万元
• 项目分布：广东、河北、江苏、四川、安徽等13个省份

总结

精装转债作为中天精装的重要融资工具，具备一定的投资吸引力，尽管债底保护一般，但市场或给予较高溢价。公司基本面稳健，盈利能力和成本控制能力较强，与优质客户合作，业务覆盖广泛，全国性布局有助于市场拓展。然而，公司面临房地产市场波动、应收账款回收、股权质押等多重风险，需投资者谨慎评估。