20220301-天风证券-丝路转债_专业化CG视觉服务提供商_申购建议_积极参与_10页_1mb

丝路转债总结

核心内容

丝路转债是由丝路视觉发行的可转债，规模为2.4亿元，债项与主体评级均为A+级，转股价26.69元，截至2022年2月25日转股价值为89.47元。各年票息算术平均值为1.62元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。按6年期A+级中债企业到期收益率9.05%计算，债底为75.02元，纯债价值较低。预计上市价格为115元左右，市场或给予28%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债价值：债底保护较低，平价低于面值，市场预期溢价较高，适合投资者参与。
• 申购分析：首日配售规模预计在66%左右，剩余网上申购规模为0.82亿元，中签率预计在0.0008%-0.0009%之间。
• 基本面分析：公司为CG视觉服务提供商，业务涵盖静态、动态及场景化视觉服务，同时布局大数据可视化和VR/AR领域。2021年前三季度营收增长31.93%，但归母净利润同比减少14.01%，主要受毛利率下降和净利润确认因素影响。
• 行业前景：CG行业受益于政策支持和数字创意产业发展，未来在智慧城市、数字展馆等领域有较大增长空间。
• 募投项目：本次募投用于视觉云平台建设及补充流动资金，有助于提升公司竞争力和市场响应能力。

关键信息

发行信息

• 发行规模：2.4亿元
• 评级：A+/A+
• 转股价：26.69元
• 转股价值：89.47元
• 票息：0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 期限：6年
• 预计发行/起息日期：2022-03-02
• 转股起始日期：2022-09-08
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：115元
• 申购代码/配售代码：370556 / 380556
• 主承销商：长江承销保荐

股东结构

• 前三大股东：李萌迪（22.25%）、李朋辉（2.47%）、王秀琴（0.66%）
• 控股股东未承诺优先配售

财务指标

• PE(TTM)：52.97倍，高于行业均值26.96倍
• 市值：28.51亿元，低于同业平均水平
• 正股跌幅：今年以来下跌18.75%
• 行业指数跌幅：7.20%
• 年化波动率：51.59%
• 股权质押比例：10.05%
• 2021年前三季度：
  • 营收8.80亿元，同比增长31.93%
  • 毛利率29.07%，同比下降4.81pcts
  • 归母净利润0.42亿元，同比减少14.01%
  • 费用率23.18%，同比下降4.11pcts
  • 经营性现金流净额-0.14亿元，同比减少160.87%

行业与政策背景

• 行业需求：CG技术广泛应用于广告、展览、政府决策等领域，市场需求持续增长。
• 政策支持：文旅部出台多项政策推动数字文化产业高质量发展，包括“十四五”文化和旅游发展规划等。
• 数字创意产业：2016—2020年总产值CAGR达26.75%，占GDP比重逐年提高，2020年达7.87%。
• 智慧城市：预计至2024年中国智慧城市技术支出将超过400亿美元，公司已承接多个城市大脑项目。

竞争对手比较

募投项目

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

结论

丝路转债具有一定的投资价值，市场预期溢价较高，建议积极参与申购。尽管存在一定的股权质押风险和行业竞争压力，但公司在CG视觉服务和智慧城市领域具备较强竞争力，未来发展前景良好。