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法本转债总结

核心内容

法本转债是法本信息发行的可转换公司债券，发行规模为6.01亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为11.12元，截至2022年10月19日，转股价值为102.61元。各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.51%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值较低。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与法本转债申购。
• 中签率预测：预计中签率为0.0017%-0.0019%，由于公司前三大股东未承诺优先配售，首日配售规模预计为70%，剩余网上申购规模为1.80亿元。
• 估值水平：公司PE(TTM)为28.76倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值为42.76亿元，也处于同业较低水平。
• 股票表现：公司正股今年以来下跌32.56%，同期行业指数下跌19.12%，股票弹性较高。
• 风险提示：存在股权质押风险（11.95%）、人力成本上升、应收账款风险、恒大集团应收款项风险、经营性现金流较低、募投项目效益未达预期、场地购置及产能消化风险等。

关键信息

转债要素

• 代码：123164.SZ
• 证券简称：法本转债
• 公司代码：300925.SZ
• 公司名称：法本信息
• 外部评级：A+/A+
• 发行额：6.01亿元
• 期限：6年
• 利率：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 预计发行/起息日期：2022-10-21
• 转股起始日期：2023-04-27
• 转股价：11.12元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 补偿条款：到期赎回价格115元
• 原始股东股权登记日：2022-10-20
• 网上申购及配售日期：2022-10-21
• 申购代码/配售代码：370925/380925
• 主承销商：方正承销保荐

申购价值分析

• 平价与溢价：法本转债平价高于面值，市场可能给予22%的溢价，预计上市价格为125元左右。
• 行业前景：公司所处行业为软件开发（申万三级），受益于“数字中国”政策和银行业IT投资增长趋势。
• 客户结构：客户主要集中于互联网和金融行业，2022H1分别占38.73%和35.06%。
• 业务模式：公司主要为客户提供软件技术外包服务，2022H1占总营收的98.55%。
• 盈利能力：2022H1营业收入17.38亿元，同比增长25.48%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.55%。
• 毛利率：2022H1毛利率为25.66%，同比下降0.001pct，主要受市场竞争和人力成本上升影响。
• 费用结构：销售费用率2.74%，管理费用率11.83%，财务费用率0.25%，研发费用率5.59%。管理费用率增加主要因人员和场地扩充，财务费用率增加因银行贷款利息支出。
• 经营性现金流：2022H1经营性现金流净流出2.20亿元，较上年同期净流出2.48亿元有所改善。

募投项目分析

• 区域综合交付中心扩建项目：拟投入2.96亿元，建设期3年，税后内部收益率14.70%，预计达产后第一年销售收入133,491.95万元，净利润9,560.42万元。
• 数字化运营综合管理平台升级项目：拟投入0.56亿元，建设期3年，效益反映在公司整体经济效益中。
• 产业数字化智能平台研发项目：拟投入0.68亿元，建设期3年，为研发项目，不直接产生财务效益。
• 补充流动资金：剩余1.80亿元用于补充流动资金。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

行业与政策背景

• 政策支持：数字中国建设持续推进，软件和信息技术服务市场规模预计达14万亿元。
• 银行业IT投资：2020年我国银行业IT投资市场规模约1906.35亿元，同比增长43.64%。
• 信创与网安：信创、网安迎来发展机遇，公司有望受益。
• 区域政策：深圳加快培育鸿蒙、欧拉生态，支持相关产业发展。

同行业对比

• 主要竞争对手：博彦科技、软通动力。
• 毛利率对比：公司毛利率较高，业务规模存在较大差距。
• 研发能力：公司拥有300余项软件著作权，技术实力较强。

总结

法本转债作为一只新发行的可转债，具备一定的投资价值，但需关注其较高的溢价预期与潜在风险。公司处于行业增长阶段，受益于政策支持及市场需求，具备较好的发展前景。建议投资者积极参与申购，同时注意相关风险因素。