20221127-天风证券-宏图转债_领先的卫星运营与应用服务提供商_申购推荐_建议积极参与_10页_928kb

宏图转债总结

核心内容

宏图转债是由航天宏图发行的可转换公司债券，发行规模为10.088亿元，债项与主体评级均为A级。转股价为88.91元，截至2022年11月25日，转股价值为91.1元，略高于面值。各年票息算术平均值为1.52元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期A级中债企业到期收益率11.03%贴现计算，债底为67.10元，纯债价值较低。预计市场将给予36%的溢价，上市价格或为124元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与条款：宏图转债发行规模一般，债底保护较小，平价低于面值，但市场预期给予较高溢价。
• 申购分析：首日配售预计占发行规模的77%，剩余2.32亿元通过网上申购，中签率预计在0.0020%-0.0022%之间。
• 估值分析：公司PE(TTM)为66.03倍，处于行业较高水平，市值为149.75亿元。尽管正股今年以来上涨11.57%，但行业指数及万得全A指数均下跌18.24%，股票弹性一般。
• 基本面分析：公司2022年前三季度营业收入同比增长71.61%，归母净利润增长47.76%。公司主要业务覆盖遥感影像处理、地图导航基础软件、云服务等，且“PIE+行业”产品线占营收比重高达91.93%。
• 行业前景：卫星应用行业受政策推动，发展前景广阔，尤其在智慧水利、实景三维建设、云服务等领域有较大增长潜力。
• 募投项目：募集资金主要用于“交互式全息智慧地球产业数字化转型项目”和补充流动资金，项目税后内部收益率为17.50%，预计提升公司业务能力。

关键信息

1. 宏图转债要素

• 发行规模：10.088亿元
• 债项与主体评级：A/A
• 转股价：88.91元
• 转股价值：91.1元
• 各年票息算术平均值：1.52元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：67.10元（按6年期A级中债企业到期收益率11.03%计算）
• 首日配售规模：约77%
• 网上申购规模：2.32亿元
• 中签率：约0.0020%-0.0022%
• 申购代码：718066/726066
• 主承销商：国信证券

2. 公司基本面

• 公司成立于2008年，2019年在上交所科创板上市。
• 2022年前三季度营业收入13.92亿元，同比增长71.61%；归母净利润0.83亿元，同比增长47.76%。
• 毛利率为49.62%，同比下降0.08pct。
• 销售费用率12.33%，管理费用率12.66%，财务费用率1.75%，研发费用率14.08%。
• 经营性现金流净额为-7.60亿元，主要由于回款周期长和刚性支出增加。
• 前五大客户销售占比降至11.98%，客户集中度下降，大客户依赖风险降低。
• 京外营收占比达76.06%，显示公司业务布局广泛。

3. 行业与市场前景

• 公司处于IT服务（申万三级）行业，主要服务于遥感及北斗导航卫星应用领域。
• 行业细分市场包括卫星制造与发射、遥感数据处理、行业应用与服务、导航应用等。
• 遥感行业应用与服务领域竞争分散，未来十年或逐步集中。
• 云服务市场快速发展，SAR雷达数据SaaS服务为重要增长点。
• 公司参与实景三维中国建设，推出相关系统并覆盖多个区域。
• 公司与华为在云服务、高精度地图等领域有合作。

4. 募投项目分析

• 募集资金总额：10.09亿元
• 投资项目：交互式全息智慧地球产业数字化转型项目（7.09亿元）
• 补充流动资金：3.00亿元
• 项目投资总额：121,851.02万元
• 拟投入募集资金：70,880.00万元
• 项目建设期：36个月
• 项目税后内部收益率：17.50%

5. 风险提示

• 违约风险：转债可能面临违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 不能转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：可能摊薄每股收益和净资产收益率。
• 转股相关风险：转股可能对股权结构造成影响。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债价值。
• 溢价低于预期：市场可能给予的溢价低于预期。

结论

宏图转债具备一定的投资吸引力，尤其在行业前景和募投项目方面表现出较强的潜力。尽管存在一定的风险，但其估值较高、业务布局广泛，且在政策支持下有望持续增长，因此建议积极参与申购。