20211101-光大证券-家用电器研究周报（2021年第44周）_10月家电板块宽幅震荡_Q3基金持仓五年新低_27页_1mb
报告摘要
家电行业研究周报总结（2021年第44周）
核心内容概览
2021年10月，家电板块经历宽幅震荡，整体下跌0.68%，跑输大盘1个百分点。主要受地产政策影响，先是央行“两个维护”政策带动估值修复，随后全国人大授权房地产税试点压制板块表现。基金三季报显示，21Q3主动公募基金对家电的配置比例为1.5%，超配比例为-0.7%，均为近五年新低。尽管如此，板块盈利回升与估值回落形成配置价值提升，预计第四季度是较好的配置时机。
主要观点与关键信息
投资逻辑
- 利空钝化：原材料价格高位震荡叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。
- 估值偏低：核心家电股整体PE（TTM）回落至历史均值。
- 配置价值上升：过去16年数据显示，Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注以下主线：
- 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
- 股权改革与产品出海：海信视像。
- 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
基本面分析
- 地产销售：1-9月全国商品房销售面积同比增长11.3%，但9月单月下降13%，主因去年同期高基数、居民按揭贷款紧张及需求提前释放。
- 空调：1-9月内销同比增长8%，出口增长13%。9月内销同比-0.2%，出口同比+2.3%。零售端表现疲软，需求复苏需时间。
- 冰箱：1-9月出货量累计同比+6%，9月同比-8%。出口增长显著，但内销恢复缓慢。
- 洗衣机：1-9月出货量累计同比+11%，9月同比-9%。出口增长较快，但内销增长乏力。
- 厨电：9月油烟机零售量/额同比-16%/-6%，主因年初需求释放和地产销售不景气。
- 清洁电器：扫/洗地机等产品线上销售额同比涨幅明显，如科沃斯+52%、添可+768%、石头科技+41%。
估值水平
- 传统家电股PE（TTM）回落至历史均值，PB（市净率）也回归至历史均值。
- 21Q3家电整体ROE（TTM）回升至21%，但仍低于历史均值23%。
资金面
- 公募基金减仓：21Q3主动公募基金对家电配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点，超配比例为-0.7%，为近五年新低。
- 陆股通持仓变化：上周增持前三为海信家电、TCL科技、三花智控；减持前三为格力电器、美的集团、华帝股份。
关键数据汇总
表1: 家电板块部分公司Wind一致预期
| 证券代码 | 证券简称 | 总市值 (亿元) | 2020年归母净利润 (亿元) | 2021年盈利预测 (亿元) | 2021年PE(倍) | 2021年g | CAGR1 | PE/G |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000333.SZ | 美的集团 | 4,801.0 | 272.2 | 293.3 | 16.4 | 8% | 11.1% | 1.5 |
| 000651.SZ | 格力电器 | 2,204.8 | 221.8 | 241.1 | 9.1 | 9% | 11.9% | 0.8 |
| 600690.SH | 海尔智家 | 2,389.3 | 88.8 | 127.4 | 18.8 | 44% | 24.7% | 0.8 |
| 603195.SH | 公牛集团 | 947.5 | 23.1 | 29.6 | 32.0 | 28% | 20.2% | 1.6 |
| 688169.SH | 石头科技 | 601.1 | 13.7 | 17.2 | 34.9 | 26% | 28.0% | 1.2 |
| 002050.SZ | 苏泊尔 | 428.6 | 18.5 | 20.6 | 20.8 | 12% | 12.9% | 1.6 |
| 603515.SH | 老板电器 | 297.3 | 16.6 | 19.4 | 15.3 | 17% | 15.8% | 1.0 |
| 688696.SH | 极米科技 | 255.5 | 2.7 | 4.6 | 55.6 | 71% | 55.4% | 1.0 |
| 300894.SZ | 火星人 | 197.4 | 2.8 | 4.2 | 47.4 | 51% | 38.3% | 1.2 |
表2: 2021年1-9月各品类累计增速
| 品类 | 销量较2020年同期 | 销量较2019年同期 | 销额较2020年同期 | 销额较2019年同期 |
|---|---|---|---|---|
| 彩电 | -15.9% | -22.8% | +11.5% | -8.3% |
| 冰箱 | +0.2% | -1.7% | +11.2% | +6.7% |
| 冷柜 | +11.9% | +9.8% | +16.4% | +2.6% |
| 洗衣机 | +8.3% | -0.7% | +16.8% | +2.0% |
| 空调 | -7.0% | -19.3% | +0.8% | -22.8% |
| 厨电 | -5.4% | -15.5% | +6.4% | -8.4% |
| 电热 | +1.2% | -9.2% | +3.7% | -14.9% |
| 集成灶 | +35.3% | +44.5% | +52.4% | +62.4% |
| 燃热 | +4.8% | -12.2% | +11.1% | -14.1% |
| 厨房小家电 | -11.3% | -12.0% | -11.8% | -27.4% |
| 洗碗机 | +2.9% | +36.8% | +15.3% | +43.7% |
| 微蒸烤复合机 | -6.7% | +37.4% | +12.2% | +64.1% |
| 净化器 | +5.2% | -16.2% | -1.9% | -35.9% |
| 净水器 | -3.1% | -16.2% | +0.1% | -27.5% |
| 清洁电器 | +7.4% | +25.3% | +33.7% | +48.8% |
| 扫地机器人 | -5.4% | -2.9% | +26.3% | +41.1% |
表3: 2021年9月各品类单月增速
| 品类 | 销量较2020年同期 | 销量较2019年同期 | 销额较2020年同期 | 销额较2019年同期 |
|---|---|---|---|---|
| 彩电 | -14.4% | -21.3% | +0.3% | -2.0% |
| 冰箱 | -10.2% | +0.5% | -4.1% | +10.6% |
| 冷柜 | -20.9% | +0.5% | -16.2% | -4.1% |
| 洗衣机 | -11.3% | -3.5% | -2.7% | +3.2% |
| 空调 | -8.0% | +0.5% | +0.7% | +0.3% |
| 厨电 | -17.4% | -16.5% | -6.6% | -6.2% |
| 电热 | -19.8% | -19.3% | -14.7% | -19.4% |
| 集成灶 | +5.4% | +24.6% | +23.1% | +55.7% |
| 燃热 | -15.4% | -18.7% | -10.6% | -16.5% |
| 厨房小家电 | -14.3% | -19.2% | -15.2% | -27.2% |
| 洗碗机 | +0.8% | +27.4% | +11.8% | +47.0% |
| 单功能微蒸烤 | -37.1% | -7.7% | -28.5% | -21.9% |
| 微蒸烤复合机 | -9.4% | +10.4% | +0.2% | +38.0% |
| 净化器 | -5.1% | -12.9% | -4.5% | -28.3% |
| 净水器 | -18.5% | -21.2% | -12.2% | -19.0% |
| 清洁电器 | -5.2% | +7.4% | +23.7% | +48.9% |
| 扫地机器人 | -19.3% | -11.7% | +8.8% | +48.6% |
风险提示
- 地产销售不及预期：影响家电需求。
- 原材料成本大幅上升：导致毛利率承压。
- 本币大幅升值：可能影响出口竞争力。
结论
综上所述，家电板块在10月表现疲软，但随着利空逐渐钝化和估值回归历史均值，配置性价比提升。建议关注传统龙头、股权改革受益企业以及新兴家电标的，以把握第四季度的潜在超额收益机会。
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