20211017-光大证券-家用电器研究周报（2021年第42周）_滞胀预期渐浓_家电开始跑赢_27页_1mb

家电行业研究周报（2021年第42周）总结

核心内容

投资逻辑

• 滞胀预期渐浓：CPI涨幅回落，PPI同比“破10”，社融信贷增速延续回落，市场风格偏向防御。
• 板块配置价值上升：盈利回升（ROE回升至22%）+估值回落（整体PB为3.5倍，处于历史均值），配置性价比提升。
• Q4配置时点临近：基于过去16年的经验，Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益概率达65%。
• 建议关注主线：
  1. 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  2. 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门。
  3. 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

主要观点

基本面分析

• 地产销售：1-8月全国商品房销售面积同比增长15.9%（较19年+12.1%），但8月单月同比下降16%，主因高基数效应、疫情反复、极端天气扰动、地产调控加码。
• 竣工面积：1-8月竣工面积同比增长26%，其中8月同比+30%，集中复工支撑竣工快速修复。
• 家电产销：
  • 空调：1-8月内销同比增长9%，出口增长14%。8月内销同比-1%，出口同比+12%。零售端量/额同比-38%/-31%，需求复苏尚需时间。
  • 冰箱：1-8月出货量同比+10%，出口增长15%。8月出货量同比-11%，零售量/额同比-7%/-14%。
  • 洗衣机：1-8月出货量同比+14%，出口增长22%。8月出货量同比-8%，零售量/额同比-6%/-11%。
  • 厨电：8月油烟机零售量/额同比-24%/-17%，主因疫情反复及年初需求提前释放。
  • 清洁电器：扫/洗地机线上销售额同比涨幅明显，科沃斯、添可、石头科技分别增长55%、874%、34%。

估值水平

• 相对PE回落至历史均值以下：传统家电股整体PE（TTM）相对大盘处于历史均值以下。
• PB-ROE视角：ROE回升至22%，PB回落至3.5倍，处于历史均值，配置性价比提升。

关键信息

原材料价格

• 2021年原材料价格持续上涨，尤其是钢材、铜、铝、塑料，Q1-Q2涨幅显著，导致毛利率承压。
• 2021年H2成本压力边际递减，因基数效应及原材料价格高位震荡。

资金面

• 21Q2公募基金减仓家电：配置比例为2.0%，环比下降2.0个百分点；超配比例为-0.5%，环比下降1.3个百分点。
• 陆股通持仓变化：增持三花智控、苏泊尔、格力电器，减持TCL科技、海信家电、兆驰股份。

市场表现

• 上周家电板块涨跌幅：申万家电行业-1.13%，跑输沪深300指数（+0.04%）。
• 细分板块表现：白色家电-1.18%，黑色家电-2.43%。
• 个股表现：涨幅前五为聚隆科技（+17.84%）、*ST中新（+15.36%）、澳柯玛（+14.02%）、立霸股份（+10.55%）、顺威股份（+9.86%）。

风险分析

• 地产销售不及预期：调控政策加码可能抑制销售。
• 原材料成本大幅上升：对毛利率形成压力。
• 本币大幅升值：影响出口竞争力。

结论

当前家电行业在盈利改善和估值回落的双重推动下，配置价值显著提升。Q4作为全年胜率最高的时段，为较好的配置时点。建议重点关注受益于基本面复苏的传统龙头、股权改革及产品出海的海信视像、以及景气度较高的新兴家电。同时，需警惕地产销售不及预期、原材料价格波动及汇率变动等风险。