20220110-国盛证券-家用电器行业点评_当前时点_为什么全面看多家电板块__12页

家用电器行业分析总结

核心内容

当前时点，家用电器板块具备多重投资逻辑，包括成本周期改善、地产政策边际放松及估值处于历史低位，预计2022年家电行业将迎来业绩和估值的双重提升。

主要观点

1. 成本压力边际改善

   • 家电行业经历过两轮原材料成本上行周期，其中2009-2010年和2016-2017年周期中，小家电公司受冲击最大，2021年Q1~Q3小家电毛利率降幅普遍高于白电与厨电。
   • 2021年Q4或为小家电公司业绩增速的底部，白电公司业绩增速有望环比改善。
   • 随着疫情常态化，2022年消费端将边际改善，原材料成本下行有望释放较大利润弹性。

2. 地产政策边际放松

   • 房地产竣工面积阶段性改善，销售面积回落斜率放缓，有助于支撑家电内需。
   • 2022年房地产政策预计持续性边际宽松，厨电、白电等地产后周期板块估值有望修复。
   • 监管层“托而不举”的政策方向未变，但部分政策对房地产企业债务问题有所支持。

3. 估值及持仓处于历史较低水平

   • 截至2021年Q3，家电板块基金重仓持股市值比例为历史最低，仅为1.4%。
   • 多数家电个股市盈率分位数低于50%，估值处于较低水平。

关键信息

成本周期分析

• 历史成本上涨周期：
  • 2009-2010年：铜、铝价格上涨较多，白电板块受影响较大。
  • 2016-2017年：供给侧改革导致部分原材料供需失衡，白电和厨电毛利率波动较大，小家电毛利率较为平稳。
• 本轮成本上涨周期（20Q2-21Q2）：
  • 小家电公司盈利能力承压最严重，尤其外销占比高的公司如新宝股份，受海运费上涨影响更大。
  • 白电公司如美的集团、格力电器和海尔智家，未来成本下行将带来较大利润弹性。

估值与持仓分析

• 家电板块整体估值处于历史低位，PE-forward估值为16倍左右（美的集团）、18倍左右（老板电器）、20倍左右（苏泊尔）、8倍左右（格力电器）。
• 基金重仓持股比例为历史最低，显示市场对家电板块关注度较低。

业绩预测

• 白电公司：
  • 美的集团：2022年净利润增速预计为9.49%、21.81%、14.37%、19.31%。
  • 海尔智家：2022年净利润增速预计为2.11%、8.22%、31.45%、21.11%。
  • 格力电器：2022年净利润增速预计为11.11%、16.81%、24.91%、21.73%。
• 小家电公司：
  • 苏泊尔：2022年净利润增速预计为13.41%、36.02%、58.42%、43.31%。
  • 新宝股份：2022年净利润增速预计为14.57%、57.74%、20.83%、70.99%。
  • 小熊电器：2022年净利润增速预计为22.41%、53.19%、55.89%、42.54%。

重点公司投资逻辑

风险提示

1. 原材料价格持续高位影响盈利能力。
2. 终端消费需求疲软，可能影响销售表现。
3. 汇率波动对海外业务造成影响。
4. 海运费上涨对成本构成压力。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。

投资评级说明

分析师信息

• 鞠兴海：分析师，执业证书编号 S0680518030002，邮箱 juxinghai@gszq.com
• 徐程颖：分析师，执业证书编号 S0680521080001，邮箱 xuchengying@gszq.com
• 杨凡仪：研究助理，执业证书编号 S0680120070014，邮箱 yangfanyi@gszq.com