20220103-光大证券-家用电器研究周报（2022年第1周）_看好家电板块春季躁动_弹性取决于宽信用幅度_26页_1mb

家电板块春季躁动分析总结

核心内容

• 行业前景：看好家电板块在2022年春季的反弹机会，配置价值上升，弹性取决于地产宽信用的传导。
• 市场表现：2021年12月，家电指数跑赢大盘5.6个点，成为全年首个有明显超额回报的月份。
• 基本面变化：11月家电销售数据整体疲软，但部分品类如清洁电器表现优于预期，原材料价格开始下降，毛利率压力缓解。
• 估值情况：核心家电股整体PE回落至历史均值，PB也接近历史平均水平，具备一定的投资吸引力。
• 资金动态：2021年第三季度公募基金减仓家电，陆股通对部分个股增持或减持，反映市场情绪变化。

主要观点

1. 利空钝化：原材料价格下行，叠加基数效应，2022年上游成本压力边际递减。
2. 估值偏低：核心家电股整体PE回落至历史均值，估值水平具备吸引力。
3. 配置价值上升：过去16年的经验表明，Q4至次年Q1是家电板块的高胜率配置时段。
4. 地产销售改善：11月地产销售降幅收窄，竣工面积增长，显示地产链开始回暖。
5. 出口增长趋稳：11月家电出口金额同比增速小幅回落，但整体仍保持增长趋势。
6. 行业分化：传统品类增长乏力，新兴品类如清洁电器表现较好，行业强者恒强趋势明显。
7. 基金持仓变化：公募基金减配家电，陆股通对部分个股有明显增持或减持行为，反映市场偏好变化。

关键信息

一、投资逻辑

• 盈利与估值：盈利回升+估值回落，家电板块配置价值上升。
• 历史经验：Q4至次年Q1是家电板块的高胜率配置时段。
• 核心关注主线：
  • 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  • 股权改革与产品出海：海信视像。
  • 景气度高位：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

二、11月基本面

• 空调：
  • 出货量同比-2.4%，内销同比-4.5%，出口同比+0.1%。
  • 零售量/额同比-21%/-16%，受地产销售偏弱及促销力度不足影响。
• 大厨电：
  • 油烟机零售量/额同比-18%/-8%，主因年初需求过度释放及地产销售不景气。
• 冰箱&洗衣机：
  • 冰箱零售量/额同比-12%/-3%，洗衣机零售量/额同比-16%/-12%。
• 清洁电器：
  • 线上零售额同比+27%，线下零售额同比-21%，基数增高导致同比趋缓。

三、出口与原材料

• 出口情况：11月家电出口金额同比+22%，较10月小幅回落，但整体仍保持增长。
• 原材料价格：2021年原材料价格持续走高，但自2021Q4开始有所下降，毛利率压力缓解。

四、地产周期

• 销售数据：2021年1-11月全国商品房销售面积同比+5%，11月单月同比下降14%，降幅收窄。
• 竣工与新开工：1-11月竣工面积同比+16%，新开工面积同比-9%，显示房企资金压力有所缓解。

五、估值与资金面

• PE与PB：核心家电股整体PE回落至历史均值，PB接近历史水平，具备配置价值。
• 基金持仓：21Q3公募基金减配家电，减配比例为0.2个百分点，陆股通对部分个股有明显增减仓。

六、风险提示

• 地产销售不及预期：地产政策效果不及预期可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：原材料价格波动可能影响企业利润。
• 本币大幅升值：影响出口竞争力。

重点公司数据

图表目录

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益
• 图2-3：2017年1月-2021年11月空调月度内销与出口量
• 图4-7：冰箱、洗衣机月度内销与出口量
• 图8-11：空调渠道库存与排产计划
• 图12-15：空调零售量与均价变化
• 图16-19：油烟机零售量与均价变化
• 图20-23：冰箱、洗衣机零售量与均价变化
• 图24：家电出口金额同比增速
• 图25-28：主要原材料价格变化
• 图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售均价与成本变化
• 图33-36：地产销售与竣工数据
• 图37-38：传统家电PE与PB-ROE
• 图39-46：公募基金配置比例与陆股通持仓变化
• 图47-56：陆股通对主要家电股的持仓变化

总结

家电板块在2022年春季具备一定的配置价值，主要基于盈利回升、估值回落及历史经验。尽管11月家电零售表现疲软，但原材料价格下降和地产销售改善为板块提供支撑。重点关注传统龙头、产品出海及景气度较高的新兴家电。风险方面，地产销售不及预期、原材料成本上升及本币升值可能影响板块表现。