20170917-中泰证券-建筑装饰行业：深度解析基建投资放缓：地方投资的四重门_14页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了当前中国建筑装饰行业的投资趋势，特别是地方基建投资放缓的结构性调整及其对PPP（公私合营）模式的影响。报告指出，虽然整体基建投资增速有所放缓，但这种放缓是结构性的，而非全局性的，PPP模式正成为新的增长引擎。

主要观点

地方基建投资结构性调整：2017年1-8月，基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）总额为8.47万亿元，同比增长19.8%，但增速较前月有所回落。这一放缓主要是由于融资平台融资收紧，而PPP作为替代方式正加速增长。
地方基建投资的“四重门”：
1. 融资平台：曾是地方政府的重要融资渠道，但受财金50号文及中央金融工作会议影响，融资平台通过地方政府信用担保融资的“后门”已明显收紧。
2. 政府直接投资：地方政府通过财政收入、土地出让收益及发债进行直接投资，但受额度管理限制，增量有限。
3. 政府购买服务：曾被用于工程建设，但87号文明确禁止其用于普通工程，关闭了这一“偏门”。
4. 合规PPP：作为政策支持的“正门”，PPP项目正成为地方政府推进基建投资的主要方式，其项目投资有望持续快速增长。
PPP项目增长强劲：根据明树数据，1-8月全国PPP成交金额同比增长57%，其中8月单月增长96%，显示PPP项目正加速落地。
银行对PPP项目的态度：银行不会限制PPP贷款，反而会转向合规PPP项目，以维持对基建领域的配置比例。PPP项目贷款利率的适度上升可向下游转嫁，不会构成阻碍。
建筑央企的业绩表现：尽管部分项目受融资平台收紧影响，但整体业绩仍有望保持10-20%的稳健增长。部分个股估值偏低，具备超低估值优势，是较好的配置对象。
地方国企的“三剑客”：安徽水利、山东路桥、四川路桥等地方国企因PPP驱动和省内资源优势，订单增速高，业绩增长动力强劲，估值处于低位，具有投资价值。

关键信息

行业数据概览

上市公司数：118家
行业总市值：2304142.65百万元
行业流通市值：1836471.43百万元

重点公司基本状况

简称	股价（元）	EPS（2016）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2016）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG	评级
龙元建设	11.05	0.28	0.48	0.69	0.90	40.0	23.0	16.0	12.3	0.48	买入
东方园林	20.7	0.48	0.80	1.18	1.56	42.9	25.9	17.6	13.3	0.54	买入
铁汉生态	12.3	0.34	0.59	0.96	1.28	35.9	20.9	12.8	9.6	0.38	买入
中国建筑	9.87	1.00	1.13	1.27	1.40	9.9	8.7	7.8	7.1	0.73	买入
葛洲坝	10.8	0.74	0.89	1.07	1.29	14.7	12.2	10.2	8.4	0.60	买入