建筑装饰行业专题研究报告：深度解析基建投资放缓，地方投资的四重门-20170917-中泰证券-13页-1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告分析了当前建筑装饰行业面临的基建投资增速放缓现象，指出这不是全局性放缓，而是地方基建投资的结构性调整。主要涉及融资平台、政府直接投资、政府购买服务以及合规PPP四种资金来源渠道。其中，合规PPP作为替代方式，将在政策推动下加速增长。

主要观点

基建投资结构性调整

• 基建投资增速放缓主要由融资平台融资收紧所致，而非整体下滑。
• 2017年1-8月全国基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长19.8%，增速较1-7月回落1.1个百分点。
• 融资平台由于依赖地方政府信用担保，受到政策收紧影响，导致整体基建投资增速下滑。

合规PPP成为新引擎

• 合规PPP作为“前门”，在政策支持下将成为基建投资的主要替代方式。
• 2017年1-8月PPP成交金额同比增长57%，其中8月单月增长96%，显示PPP项目持续加速。
• 未来地方政府将更加依赖合规PPP项目推进基建投资。

银行对PPP的态度

• 银行不会限制PPP贷款，反而会倾向于争夺合规PPP项目。
• 融资平台贷款因缺乏担保而收缩，PPP贷款则成为银行配置基建项目的重要方向。

建筑央企影响有限

• 建筑央企的业绩增长主要依赖于非基建业务、海外项目和PPP项目。
• 虽然部分项目受影响，但整体影响有限，业绩仍有望保持10%-20%增长。
• 葛洲坝、中国建筑、中国铁建等超低估值个股值得关注。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：118家
• 行业总市值：2304142.65百万元
• 行业流通市值：1836471.43百万元

重点公司基本状况（部分）

投资建议

• 重点推荐：PPP园林类高成长龙头（如龙元建设、东方园林）；建筑央企中超低估值个股（如中国建筑、葛洲坝）；地方国企“三剑客”（如安徽水利、山东路桥、四川路桥）。
• 估值切换：2017年板块PE处于20-25倍，2018年PE预计降至15倍，估值切换动力增强，投资性价比高。
• 政策支持：PPP相关政策持续出台，显示出国家对PPP模式的大力支持，有利于行业长期发展。

风险提示

• 政策风险：PPP政策可能调整，影响项目推进。
• 执行风险：项目进度不达预期，可能影响业绩。
• 国企改革风险：地方国企改革进度可能滞后。
• 海外风险：海外项目存在经营风险。

结论

当前基建投资增速放缓是结构性调整的结果，合规PPP将成为主要增长动力。建筑装饰行业整体仍具备较强增长潜力，特别是PPP模式下的龙头企业和建筑央企中估值较低的个股。随着政策的进一步明确和执行，行业将迎来最佳配置时机。