20170917-中泰证券-建筑装饰行业_深度解析基建投资放缓_地方投资的四重门_13页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国基建投资放缓的背景及原因，并指出这并非全局性放缓，而是结构性调整。报告强调，合规PPP项目作为替代融资平台的“前门”，将成为未来基建投资增长的重要引擎。同时，报告对建筑装饰行业的投资机会进行了系统性分析，重点推荐PPP园林类高成长龙头及超低估值的建筑央企。

主要观点

基建投资放缓的结构性特征

• 非全局性放缓：基建投资增速放缓主要是由于融资平台融资受限，而非整个行业全面收缩。
• 结构性调整：地方政府融资渠道从隐性、无序的融资平台转向合规的PPP模式，推动行业有序发展。

地方投资的四重门

1. 第一重门：融资平台

   • 融资平台曾是地方政府的重要融资工具，但受43号文及50号文影响，其融资渠道被严格限制，成为当前基建投资增速放缓的主要原因。

2. 第二重门：政府直接投资

   • 地方政府通过财政收入、土地出让收益及发债进行直接投资，但发债额度有限，难以支撑大规模基建投资。

3. 第三重门：政府购买服务

   • 该方式曾被地方政府用于规避PPP流程，但87号文明确禁止以政府购买服务名义进行普通工程建设，关闭了这一“偏门”。

4. 第四重门：合规PPP

   • 合规PPP作为政策支持的“正门”，具备预算约束、透明化、高效运作等优势，将成为未来基建投资的主流模式。

两个核心结论

1. 融资平台收紧仍将持续：由于政策限制，融资平台融资受限，基建投资增速仍可能继续放缓。
2. 合规PPP将加速增长：随着政策支持和融资渠道的优化，PPP项目将成为基建投资的新增长点。

关键信息

PPP项目发展趋势

• 1-8月全国PPP成交金额同比增长57%，8月单月增长96%，行业持续加速。
• 龙头公司订单与业绩双增长，预计明年仍将保持50%以上的盈利增速。
• 银行将更加倾向于支持合规PPP项目，而非融资平台项目，以规避政策风险。

建筑央企分析

• 建筑央企的基建业务占比不一，部分公司非基建业务占比高，受融资平台收缩影响有限。
• 中国建筑、葛洲坝、中国铁建等公司估值较低，盈利增长预期明确，具备超低估值优势。
• 未来将受益于京津冀、一带一路等政策推动，仍是较好配置方向。

地方国企推荐

• 安徽水利、山东路桥、四川路桥等地方国企订单增长强劲，估值处于低位（10-13倍PE），具备较强基本面及国企改革潜力。
• 龙头地方国企受PPP模式及省内资源优势驱动，业绩增长动力强劲。

投资建议

重点推荐标的

• PPP园林类高成长龙头：龙元建设、东方园林、铁汉生态、岭南园林、美尚生态、丽鹏股份等。
• 超低估值建筑央企：中国建筑、葛洲坝、中国铁建。
• 地方国企“三剑客”：安徽水利、山东路桥、四川路桥。

配置时机

• 当前板块估值切换动力增强，2018年PE预期显著低于2017年，盈利增速却有望超50%，具备较高的投资性价比。
• 政策面转向积极，PPP条例、示范项目、融资大会等潜在催化剂将推动板块进入最佳配置期。

风险提示

• PPP政策风险：政策变动可能影响项目推进节奏。
• 项目执行风险：部分项目可能因执行不力或进度不达预期而影响业绩。
• 国企改革风险：地方国企改革进度可能影响其估值及盈利能力。
• 海外经营风险：部分建筑央企海外业务存在汇率、政策及市场风险。

评级说明

总结

当前基建投资放缓并非行业全面衰退，而是政策引导下的结构性调整。随着融资平台受限、政府购买服务被叫停，合规PPP项目将成为基建投资的“正门”，推动行业持续增长。建筑装饰板块整体盈利预期强劲，估值切换动力明显，具备较高的投资价值。重点推荐PPP园林类龙头及超低估值的建筑央企，同时关注具备资源优势的地方国企。整体来看，当前是配置建筑股的较好时机。