20170203-广发证券-机械_温故知新_系列十三_面向中游复苏持续性_探讨机械_产能出清_问题_16页_810kb

机械“温故知新”系列十三总结

核心观点

本报告聚焦于机械行业“产能出清”问题，认为中游制造业复苏的持续性取决于“需求的市场化回归”和“供给的市场化出清”。报告从微观角度分析行业需求状态，强调更新需求主导市场的特点，并通过企业盈利能力、人均产出、资产运用等指标衡量产能出清的进展。

需求所处的状态：更新时代

• 行业整体需求：多数机械产品自2011年以来规模下降至高点的一半以下，进入以更新需求为主导的阶段。
• 更新需求特性：更新需求具有波动性，但形成持续萎缩的概率较低，因此在低位可展望，高位需警惕。
• 典型案例：
  • 挖掘机市场：2016年销量同比增长24.6%，更新需求占实际销量的75.7%。
  • 集装箱市场：中集集团2016年干货箱销量仅为正常年份的一半，但随着钢价和集运效益改善，有望在2017年修复。
  • 煤炭机械：2016年煤炭行业设备购置低于5-7年前平均的80%，具备修复基础。
  • 油气装备：受低油价影响，三大石油公司勘探开发资本支出下降近50%，但随着油价回升，具备资本支出回升动力。

供给所处的状态：宏观与微观视角有差异

• 宏观视角：机械行业固定资产投资增速放缓，但仍在低速增长，显示总产能小幅扩张。
• 微观视角：部分优秀企业通过收缩员工规模、优化资产运用等方式实现盈利能力的显著改善。
• 财务指标变化：
  • 2013-2015年，部分企业经营现金流净额为负，但2016年前3季度普遍改善。
  • 企业应收账款周转天数普遍上升，但部分企业已采取措施优化应收账款，如三一重工转让46.8亿元应收账款。

讨论出发点：如何探讨“产能出清”

• 衡量标准：产能出清的核心是企业盈利能力的恢复，包括利润水平、人均产出、资产运用和资产质量等。
• 行业差异：机械行业作为差异化制造业，产能出清不意味着所有企业复苏，而是优秀企业盈利恢复，中坚企业改善，部分企业仍面临困境。

盈利能力不断提升的案例

• 三一重工：
  • 挖掘机业务收入未达高点70%，但毛利率回升至高位。
  • 挖掘机核心子公司净利润率创近年来新高。
• 中集集团：
  • 道路运输车辆业务营业收入稳定在120-130亿元，毛利率逐年提升。
  • 2016年上半年净利润超过2011年高点，净利润率达5.3%，为近年最好水平。

关注盈利，同样关注风险

• 需求回暖但盈利改善困难：尽管机械产品需求回暖，但部分企业因生产规模萎缩或市场份额丢失，盈利改善仍面临挑战。
• 行业特性：机械产品非价格敏感，难以享受价格上涨红利，需关注企业产能调整和市场地位变化。
• 风险因素：
  • 宏观经济变化影响机械产品需求。
  • 原材料价格波动和汇率变化影响企业盈利。

投资建议

• 行业评级：给予机械设备行业“买入”评级。
• 关注领域：
  • 大周期领域：油气装备、工程机械、集装箱等领域的龙头企业。
  • 新兴领域：新智能、新服务领域的优秀成长企业。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对机械产品需求产生显著影响。
• 成本与汇率波动：导致企业盈利波动，需密切跟踪。

附：分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620

• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000

• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045

• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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