20170203-广发证券-机械“温故知新”系列十三：面向中游复苏持续性，探讨机械“产能出清”问题_17页_1mb

机械“温故知新”系列十三：产能出清与行业复苏分析

核心内容概述

本报告从机械行业的供给侧出发，探讨“产能出清”对行业复苏的影响，分析当前机械行业在需求和供给两端的状况，并结合具体企业的数据，提出投资建议。

主要观点

1. 行业需求状态：

   • 机械行业整体需求已从高速增长阶段转向更新需求主导的阶段。
   • 更新需求具有滞后性，其波动幅度较大，但持续萎缩的概率较低。
   • 部分领域如工程机械、集装箱、煤机、油气装备等，已进入需求修复阶段。

2. 产能出清的衡量标准：

   • 产能出清的核心是企业盈利能力的恢复，包括利润水平、人均产出、资产运用和质量等。
   • 产能出清并非意味着所有企业复苏，而是优秀企业盈利恢复，中坚企业有所改善，部分企业仍处于低迷状态。

3. 宏观与微观视角的差异：

   • 宏观上，机械行业固定资产投资增速放缓，但仍保持低速增长。
   • 微观上，部分龙头企业已显著收缩产能，尤其是员工人数大幅减少，显示企业主动调整。

4. 盈利能力提升的案例：

   • 三一重工、中集集团等龙头企业在需求回暖背景下，表现出盈利恢复和改善的趋势。
   • 三一重工的挖掘机业务毛利率回升，净利润率创近年新高。
   • 中集集团的道路运输车辆业务营业收入和毛利率均提升，净利润达到历史高点。

关键信息

行业现状

• 机械行业经历了2011年以来的大幅下滑，多数产品规模不足高点的一半。
• 行业进入更新需求主导阶段，具备一定的复苏基础。

产能出清表现

• 企业盈利能力的恢复是产能出清的核心。
• 优秀企业具备更强的市场适应能力和盈利恢复能力。
• 多数企业仍在收缩，但收缩力度不一，部分企业已出现经营现金流改善。

企业案例分析

• 三一重工：
  • 挖掘机销量及市场份额持续增长。
  • 毛利率和净利润率回升至较高水平。
  • 人均销售收入逐年提升，员工薪酬占比控制较好。
• 中集集团：
  • 道路运输车辆业务营收稳定，毛利率和净利润均改善。
  • 企业采取措施优化应收账款管理，改善现金流。

风险提示

• 宏观经济变化可能导致机械产品需求波动。
• 原材料价格波动和汇率变化可能影响企业盈利。

投资建议

• 总体评级：机械设备行业“买入”。
• 关注领域：
  • 机械大周期领域：油气装备、工程机械、集装箱等领域的龙头企业。
  • 新兴领域：新智能、新服务领域的优秀成长企业。
• 重点企业：三一重工、中集集团、郑煤机、杰瑞股份等。

图表索引（关键数据）

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

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