机械设备行业机械“温故知新”系列十五：需求复苏的历史分析，2010、2013和2017年比较_19页_2mb

机械行业“温故知新”系列十五：需求复苏的历史分析（2010、2013、2017年比较）

核心内容

本报告通过对比2010年、2013年和2017年机械行业的需求、业绩与股价表现，分析了需求复苏与市场反应之间的关系，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 需求与股价的非直接关系：短期来看，需求与股价之间没有简单的对应关系，但通过历史分析可以总结出一定的规律。
• 自由现金流折现模型：持续增长能力和风险控制是影响股权价值的关键因素，单一年份的经营表现影响较小。
• 2010年：需求强劲，利润增长显著，但市场表现波动较大，尤其是2季度跌幅明显，与政策调整、企业扩张过度有关。
• 2013年：需求温和复苏，业绩分化明显，通用设备等周期性较弱的子行业表现优于工程机械等周期性强的行业。
• 2017年：需求复苏更为稳健，更新需求托底，盈利分化加剧，政策支持实体经济，企业抗风险能力增强。

关键信息

2010年回顾

• 需求态势：机械产品需求延续2009年回暖，挖掘机销量增速从上半年的98%降至下半年的52%。
• 业绩状况：机械上市公司上半年营收增长61.6%，净利润增长90.2%；下半年营收增长43.9%，净利润增长74.4%。
• 市场表现：板块股价先抑后扬，2季度跌幅较大（-21.5%），与政策变化和企业扩张风险有关。
• 政策影响：政府转向经济结构调整，房地产调控政策加强，机械产能扩张压力较大。

2013年回顾

• 需求态势：房地产销售和投资好转，制造业投资回暖，但增速温和，机械产品需求恢复较慢。
• 业绩状况：全年净利润同比下降11.7%，但通用设备等子行业表现较好，净利润增长显著。
• 市场表现：板块指数先抑后扬，2季度跌幅较小（-12.3%），经济波动减弱，政策支持更精准。
• 企业表现：通用设备企业虽周期性较弱，但经营表现顺周期，增速中枢较高。

2017年展望

• 需求态势：房地产和制造业投资回暖，更新需求托底，挖掘机销量中约60-70%来自更新需求。
• 业绩状况：1季度营收同比增长14.6%，净利润增长62.6%，但盈利分化明显，部分企业因历史包袱计提减值而亏损。
• 政策环境：经济结构调整决心明确，政策更精准，对实体经济支持加强，企业抗风险能力提升。

投资建议

• 投资评级：继续给予机械行业“买入”评级，建议关注需求韧性、结构变迁，重点看好细分领域业绩向好的龙头企业。
• 选股标准：强调“业绩为王”，关注具备合理PE估值和良好盈利能力的企业。

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致机械产品需求大幅变化。
• 原材料价格波动：对机械企业盈利产生重要影响。
• 企业扩张不确定性：通过新业务或并购实现增长存在风险。

图表索引

• 图1：代表性的机械产品1季度销量高增长
• 图2：机械主要子板块指数市场表现
• 图3：自由现金流折现模型
• 图4：挖掘机和叉车销量同比增速
• 图5：机械行业营业收入与增长率
• 图6：机械行业净利润与增长率
• 图7：影响净利润率的主要项目变化
• 图8：机械行业各子板块季度表现
• 图9：财新PMI与新订单分项指数
• 图10：2010年国务院相关政策
• 图11：机械行业138家企业现金流数据
• 图12：固定资产和在建工程数据
• 图13：2012-2014年挖掘机与叉车销量同比增速
• 图14：机械上市公司营业收入及增速
• 图15：城镇固定资产投资增长情况
• 图16：制造业上市公司投资现金流
• 图17：挖掘机需求、新增保有量及增速
• 图18：机械行业上市公司净利润及增速
• 图19：机械主要子板块2013年净利润情况
• 图20：通用设备企业季度收入增速
• 图21：机械行业各子板块季度表现
• 图22：财新PMI与新订单分项指数
• 图23：房地产销售额与开发投资增速
• 图24：制造业上市公司投资现金流
• 图25：挖掘机国内需求与更新量
• 图26：机械设备上市公司营业收入及同比变化
• 图27：机械设备上市公司净利润及同比变化
• 图28：净利润按区间分布
• 图29：PE估值按区间分布
• 图30：金融机构新增中长期贷款

总结分析

• 需求复苏确认：2017年1-3月机械产品热销，确认了需求结束2011年以来的五年下行周期。
• 盈利改善：1季度机械企业利润普遍改善，但盈利分化明显，PE估值差异较大。
• 市场表现波动：2017年3月后板块表现疲弱，股价调整明显，市场担忧持续性。
• 投资机会：PE估值合理后，机械行业可能进入“中速平台”阶段，建议关注业绩和估值支撑的龙头企业。

投资建议

• 关注点：需求韧性、结构变迁、细分领域业绩向好。
• 投资策略：积极关注具备持续增长能力和良好盈利水平的企业。

风险提示

• 宏观经济变化：影响机械产品需求波动。
• 原材料价格波动：影响企业盈利能力。
• 企业扩张不确定性：通过新业务或并购实现增长存在风险。

联系方式

• 分析师：罗立波、刘芷君、代川、王玳
• 联系方式：
  • 邮箱：luolibo@gf.com.cn
  • 电话：021-60750636

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