20170323-广发证券-机械“温故知新”系列十四：从机械行业的角度看制造业投资与朱格拉周期_16页_1mb

文档总结：机械“温故知新”系列十四 —— 从机械行业的角度看制造业投资与朱格拉周期

核心内容概述

本报告从机械行业的角度出发，分析了制造业投资的变化趋势及其对经济的影响，同时探讨了朱格拉周期的特征与表现。报告指出，制造业投资虽然在统计数据上有所波动，但从机械企业实际订单和资本支出来看，其需求在2016年后有所回暖，尤其在供给侧改革推动下，冶金、化工等行业的利润改善带动了相关设备需求的回升。此外，报告强调了制造业投资与朱格拉周期之间的关系，并建议投资者关注具备良好财务状况和增长潜力的龙头企业。

主要观点

1. 制造业投资的现状与趋势

• 制造业投资名义增速从2011年的30%以上下降至2016年的5%左右。
• 从上市企业财务报表来看，2012年以来制造业企业的投资现金流出总体保持20%-30%的增长，但“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（指标二）仅呈现小幅波动，未有明显增长。
• 制造业投资的“指标一”包含其他投资形式（如银行理财产品），而“指标二”更反映实际资本支出情况，与机械设备的实体需求更相关。

2. 制造业投资的支撑因素

• 短期因素：企业盈利状况改善是制造业投资回升的直接动力，如2016年下半年冶金、化工等行业利润回升，带动了设备投资意愿。
• 中期因素：产业升级是制造业投资的长期驱动力，尤其是对于产业结构复杂、产品多元化的行业（如化学制品工业）而言，投资更倾向于结构性优化。

3. 朱格拉周期与制造业投资

• 朱格拉周期是一种9~10年的中等长度经济周期，以设备投资的周期波动为特征。
• 制造业投资的持续性取决于短期利润驱动与中期产业升级的权重，改建类项目占比从2004年的15%上升至2015年的30%，显示了产业升级的趋势。

4. 机械设备行业进入更新为主阶段

• 以工程机械、集装箱、煤炭机械、油气装备等为代表的机械产品，已从高增长阶段进入以更新需求为主的时代。
• 挖掘机销量在2016年同比增长24.6%，其中更新需求占实际销量的75.7%，说明行业进入稳定更新周期。

关键信息

1. 制造业投资与朱格拉周期的关系

• 制造业投资的变化与朱格拉周期密切相关，尤其在设备投资低位启动后，周期波动更加显著。
• 报告指出，制造业投资的复苏不仅是短期盈利改善的结果，更是产业升级的体现。

2. 制造业投资的统计与财务分析

• 国家统计局数据显示，制造业投资在2016年占城镇固定资产投资的32%，高于房地产和基础设施建设。
• 上市企业财务报表显示，制造业企业的固定资产和在建工程总额持续增长，但实际资本支出（指标二）增长有限。

3. 机械行业需求回暖

• 机械产品需求总体在回暖，尤其是与制造业投资相关的领域（如叉车、空分设备、压缩机等）。
• 龙头企业如陕鼓动力、安徽合力在订单和利润方面表现良好，显示出较强的市场竞争力。

4. 投资建议

• 继续给予机械设备行业“买入”评级，建议关注机械大周期领域的龙头企业（如工程机械、集装箱、通用机械、油气装备）。
• 同时关注新智能、新服务领域的成长型企业。
• 建议优先选择在下行周期中保持健康财务报表的企业，如陕鼓动力、安徽合力。

风险提示

• 宏观经济变化：可能影响机械产品的需求。
• 原材料价格波动：对企业的盈利产生影响。
• 汇率变化：可能影响出口导向型企业的利润。

附录信息

1. 分析师团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

2. 投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn（广州市）
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

相关研究