20160918-广发证券-机械_温故知新_系列十_预期的诱惑_探讨工程机械的基本面与股价_11页_744kb

机械“温故知新”系列十总结

核心内容概述

本报告围绕工程机械行业的基本面与股价表现展开分析，重点探讨2016年行业需求好转的背景及对2017年的影响。同时，分析了股价与基本面之间的复杂关系，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 工程机械基本面展望

• 需求趋势：2016年工程机械需求改善主要得益于房地产销售和开工回暖，以及财政基建的积极支持。但随着房地产销售增速放缓，预计2017年上半年需求将呈现“弱复苏”态势。
• 行业周期：未来两三年行业需求可能进入“低位震荡”阶段，趋势性增长方向不明确，但“行业已见底回升”的预期可能在增长阶段形成。
• 更新支撑：随着工程机械保有量过剩，更新需求将对行业形成托底作用，但更新节奏由施工量决定，非当年销量的决定性因素。
• 政策影响：尽管2016年固定资产投资增速较2013年有所下降，但政策稳增长的决心较强，尤其是财政支出持续增加，可能对行业产生一定支撑。

2. 工程机械股价探讨

• 股价与基本面的关系：在成熟/衰退期，股价对行业短期需求变化反应不明显，更多取决于趋势性预期的形成与破坏。
• PE估值弹性：由于工程机械企业净资产主要体现在应收账款上，PE估值弹性较大，投资者可关注潜在的盈利改善和估值变化。
• 灵活应对：建议投资者关注宏观经济变化对行业中期需求和竞争格局的影响，灵活调整投资策略。

3. 投资建议

• 行业评级：机械行业总体需求偏弱，维持“持有”评级。
• 子板块评级：工程机械子板块同样维持“持有”评级。
• 个股建议：重点关注三一重工、柳工、中联重科等企业在转型和发展中的表现。

关键信息

• 需求驱动因素：房地产销售、基建投资、设备更新。
• 市场预期：2017年上半年可能延续弱复苏，未来行业进入低位震荡。
• 企业表现差异：部分优秀企业（如三一重工、中联重科）通过市场份额扩大和产品布局优化，可能实现业绩连续增长。
• 财务风险：应收账款周转天数是行业主要风险点，部分企业已开始改善，但整体调整尚未显现。
• 投资策略：关注趋势性预期，重视PE估值弹性，灵活应对市场变化。

图表索引

• 图1：挖掘机销量增速与新增人民币中长期贷款
• 图2：某品牌挖掘机的当月开机利用小时数
• 图3：房地产新开工面积回升，但销售增速开始从高点回落
• 图4：2016年与2013年1-8月的投资增速对比
• 图5：居民和企业新增人民币中长期贷款
• 图6：2016年1-8月财政收支差额与往年同期对比
• 图7：挖掘机历史销量
• 图8：汽车起重机历史销量
• 图9：工程机械部分上市企业2016年上半年营业收入构成
• 图10：三一重工挖掘机销量及其市场份额
• 图11：工程机械部分上市公司应收账款周转天数

风险提示

• 宏观经济波动：机械产品需求受宏观经济影响较大，存在不确定性。
• 原材料与汇率波动：可能对企业的盈利产生显著影响。

投资建议总结

研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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