20180413-招商证券-国电南瑞-600406.SH-配套融资完成_产业布局及竞争力更加清晰_12页_615kb

报告摘要

国电南瑞（600406.SH）分析总结

核心内容概述

国电南瑞（600406.SH）是一家在电力自动化、电力通信、直流/柔直等领域具有领先优势的企业。公司近期完成了配套融资，进一步强化了其在电力电子、大功率电驱动、多能互补等领域的布局。当前股价为17.27元，目标估值区间为21-23元，分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司长期发展空间广阔，业务结构更加清晰，具备较强的市场竞争力。

主要观点

配套融资完成：公司非公开发行3.8亿股，发行价15.99元/股，共募集资金61亿元，净额60.2亿元。其中25亿元用于支付现金对价，34亿元用于项目投资，重点投向IGBT电力电子研发（约21亿元），占总投资的62%。
基本实现整体上市：公司于2017年基本完成整体上市，实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信等领域的全覆盖，竞争力显著提升。
直流/柔直行业领先：公司在直流/柔直领域处于国内领先地位，且在国际市场也有一定布局。继保电气、普瑞工程在该领域表现突出，如张北柔直项目中标额达25亿元。
配网业务增长潜力大：配网自动化业务在2018年之前仍有较强增长弹性，公司在配电主站中标率高达48.7%，是行业绝对领先者。
业务拓展清晰：公司积极拓展网外、海外业务以及IGBT、电力电子等新兴领域，长期发展空间更加明确。
财务表现稳健：公司2017年业绩预增120%-140%，预计2018年将实现20%以上的较快增长。ROE（TTM）为17.1%，每股净资产为2.0元，资产负债率为48.3%。

关键信息

股价与估值

当前股价：17.27元
目标价：21-23元
市盈率（PE）：2018年为19.4，2019年为17.1
市净率（PB）：2018年为1.8，2019年为1.7

融资情况

发行对象：上海重阳战略投资有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、泰达宏利基金管理有限公司等
锁定期：12个月
总股本：增至45.84亿股

资产整合

注入资产：南瑞集团主要经营性资产及负债、继保电气、普瑞工程等
注入资产体量：较大，业务整合任务较重，可能影响短期业绩表现
主要股东：南瑞集团持股52.21%，为第一大股东

业务布局

主要业务领域：电力调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信
海外布局：在亚非拉地区有一定布局，已承接英国、巴西、巴基斯坦等国的直流项目
IGBT发展：公司积极布局IGBT模块产业化，推动电力电子发展

财务预测

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2017E	31939	3467	3243	0.77
2018E	35974	4423	4075	0.89
2019E	40007	5072	4642	1.01

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	9%	18%	180%	13%	11%
营业利润增长率	2%	8%	151%	28%	15%
净利润增长率	1%	11%	124%	26%	14%
ROE（TTM）	16.1%	16.4%	8.9%	9.1%	9.9%
毛利率	25.2%	22.8%	27.3%	25.2%	25.5%
资产负债率	50.0%	48.9%	37.3%	35.9%	37.2%

风险提示

资产整合进度低于预期
项目确认延后可能影响收入确认
募投项目产出可能低于预期

总结

国电南瑞通过完成配套融资和整体上市，显著增强了其在电力自动化、直流/柔直、电力通信等领域的竞争力。公司在配网自动化、直流/柔直等高壁垒环节表现突出，海外业务拓展积极，且在IGBT等新兴电力电子领域有明确的布局和投资。分析师维持“强烈推荐”评级，目标价为21-23元，认为公司未来增长潜力较大，长期发展格局清晰。然而，公司仍需面对资产整合、项目确认以及募投项目低预期等风险。

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