20200816-天风证券-国电南瑞-600406.SH-体系完备优势明显_电网投资增加业绩有望突破_29页_2mb

国电南瑞（600406）总结

公司简介

国电南瑞成立于2001年2月，源自国家电力主管部门的直属科研机构，是国内最早提供电力自动化产品与服务的厂商之一，具备先发优势。公司业务涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域，形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。

核心优势

• 体系完备：公司依托国家电网体系，拥有覆盖全产业链的产品线，具备较强的中标能力。
• 技术领先：在继电保护、柔性输电、信息通信等领域具备核心技术，产品性能达到国际领先水平。
• 市场份额：在继电保护领域，2019年中标金额7.29亿元，位列第三；在国网信息化硬件市场中占据41%份额，软件市场占63%；在配电自动化主站系统市场中，与北京科东占据69%市场份额。

业务板块

1. 继电保护及柔性输电

• 继电保护：产品覆盖线路保护到主设备保护，从中低压到特高压，形成全系列继电保护产品。
• 柔性输电：公司是换流阀领域的龙头企业，历史市场占比达42%。特高压直流在手订单充足，如青海-河南、雅中-江西等。
• IGBT研发：公司成功研制1200V/50A IGBT，并与国家电网下属科研单位合作设立合资公司，推动IGBT模块产业化。

2. 电力自动化信息通信

• 公司在国网信息化市场中占据领先地位，提供电力系统信息与通信产品的研发、制造、系统集成等服务。
• 推动泛在电力物联网建设，推出电力作业机器人、智能机器人相关产品，拓展智能感知、人工智能、边缘计算等技术应用。

3. 电网自动化及工业控制

• 电网调度自动化：产品如D5000、OPEN-3000广泛应用，支撑特高压大电网安全运行。
• 配电自动化：与北京科东占据69%市场份额，产品涵盖智能变电站、新能源并网控制等。
• 用电自动化：智能电表业务已布局，受益于电力物联网发展。

4. 发电及水利环保

• 公司在风电、光伏自动化方面表现突出，拥有风光储联合发电控制系统、分布式发电/储能及微电网接入控制系统等。
• 在环保领域，提供炉底干式排渣系统、中水回用处理系统等，部分产品出口至印度等国家。

电网建设与新基建

1. 电网建设进入新时期

• 电网投资保持稳定规模，2020年初步安排4500亿元，带动社会投资9000亿元，整体规模超1.3万亿元。
• 特高压建设重启，2019-2020年为特高压项目集中建设期，预计完成工程招标建设。
• 农网改造升级加速，提升农村电网可靠性，支撑电网投资需求。

2. 电力物联网推进

• 国家电网提出“泛在电力物联网”战略，旨在实现万物互联、人机交互，提升电网运行效率与新能源消纳能力。
• 电力物联网将推动数据流、业务流、能源流“三流合一”，形成数据一个源、电网一张图、业务一条线的体系。

3. 新基建利好充电桩建设

• 充电桩被列为新基建七大领域之一，2019年底全国充电桩约122万台，车桩比3.1:1，存在较大缺口。
• 国家电网作为最大充电桩供应商，国电南瑞在交流充电桩领域占据领先地位。
• 充换电设施与运营业务包括充电设备生产、智能充换电服务互动平台、充电站监控系统等。

营收与盈利预测

• 2020-2022年营收预测：368.75亿元、423.40亿元、487.72亿元，年均增长率14.82%。
• 归母净利润预测：51.93亿元、60.51亿元、70.32亿元，年均增长率16.22%。
• EPS预测：1.12元、1.31元、1.52元，对应PE分别为18.85倍、16.18倍、13.92倍。
• 估值：2020年给予25倍估值，目标价28元，评级“买入”。

风险提示

• 行业政策风险：政策变化可能影响电网投资规模。
• 产品技术创新风险：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。
• 海外经营风险：海外市场拓展面临政策、技术等多方面挑战。

结论

国电南瑞作为国家电网体系内的核心企业，凭借技术优势、体系完备及在多个关键领域的市场份额，有望在电网投资增加及新基建推动下实现业绩突破。未来，随着特高压建设、电力物联网推进及充电桩需求增长，公司将在多个领域持续受益，具备良好的发展前景。