20181030-群益证券-国电南瑞-600406.SH-业绩符合预期_特高压高峰业绩确定性强_2页_323kb

国电南瑞(600406.SH) 2018年10月30日分析总结

公司基本信息

• 产业别：电气设备
• A股价(2018/10/30)：17.37元
• 上证指数(2018/10/30)：2568.05
• 股价12个月高/低：21.37 / 14.3元
• 总发行股数(百万)：4583.66
• A股数(百万)：2205.75
• A市值(亿元)：383.14
• 主要股东：南瑞集团有限公司（持股52.21%）
• 每股净值(元)：5.68
• 股价/账面净值：3.06
• 一个月股价涨跌(%)：0.7
• 三个月股价涨跌(%)：11.8 / 5.1

评等与结论

• 近期评等：买入（BUY）
• 预期报酬率（ER）：10% - 30% 之间
• 核心观点：
  • 2018年前三季度营业收入171.60亿元，同比增长25.23%；归母净利润23.16亿元，同比增长35.74%，符合预期。
  • 公司受益于电网智能化趋势，主业稳健，同时柔性直流业务将受益于特高压建设高峰，未来1-2年业绩增长确定性强。
  • 预计公司2018-2019年分别实现净利润37.75亿元（YOY +16.49%）和45.12亿元（YOY +19.54%），EPS分别为0.824元和0.984元。
  • 当前A股价对应2018-2019年动态PE分别为21X和17.6X，给予“买入”建议。

财务表现分析

营业收入与净利润

• 营业收入：2018年前三季度为171.60亿元，同比增长25.23%。
• 归母净利润：2018年前三季度为23.16亿元，同比增长35.74%。
• 扣除非经常性损益后：净利润同比增长19.7%。
• 单季度表现：7-9月营业收入同比增长34.4%，归母净利润同比增长19%。

毛利率与费用

• 毛利率：前三季度为27.71%，较同期下降2.22%。
• 主要原因：业务结构变化，信通业务和自动化及工业控制业务增长较快，而毛利率较高的继电保护及柔性输电业务因建设进度放缓。
• 期间费用占比：12.92%，较同期下降2.28%。
• 财务费用：因汇兑收益增加，财务费用转为负1.2亿元。
• 净利率：15.52%，较同期下降1.0%。

特高压建设前景

• 政策支持：2018年9月能源局印发通知，今明两年将核准12条特高压线路，预计带来2400亿元市场空间。
• 公司优势：作为特高压龙头企业，公司拥有换流阀、控制保护技术等核心技术，以及稳定的市占率。
• 未来预期：特高压建设高峰将为公司带来确定性业绩增长，特别是在2019-2020年。

股利与股息率

• 股利（DPS）：2018年预计为0.412元，2019年预计为0.492元。
• 股息率：2018年预计为2.37%，2019年预计为2.83%。

财务报表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

国电南瑞在2018年前三季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现增长，符合市场预期。公司受益于电网智能化趋势和特高压建设高峰，未来业绩增长具有确定性。尽管毛利率有所下滑，但公司整体费用控制良好，净利率保持稳定。预计未来两年公司净利润将分别增长16.49%和19.54%，动态PE分别为21X和17.6X，建议投资者“买入”。公司作为特高压领域的龙头企业，拥有核心技术与稳定市场份额，有望在特高压建设高峰期中持续受益。