20180419-招商证券-国电南瑞-600406.SH-竞争力清晰_稳健增长有望延续_14页_1mb

国电南瑞（600406.SH）分析总结

核心内容概述

国电南瑞（600406.SH）是一家在电力自动化及智能电网领域具有显著优势的企业。2018年4月19日，公司当前股价为16.93元，目标估值为21-23元，维持强烈推荐评级。公司2017年年报显示，其收入为241.98亿元，同比下降14.34%；归上净利润为32.41亿元，同比增长2.51%；扣非净利润为11.48亿元，同比下降12.78%。尽管收入有所下降，但公司毛利率和净利率分别提升5个点和3个点，达到30%和15%，ROE超过16%。公司经营稳健，盈利及现金流持续优化，且在手订单达313亿元，为稳步发展提供了支撑。

主要观点

• 业绩稳健：尽管2017年收入同比下降，但公司净利润增长，且毛利率和净利率显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 业务增长潜力：继保及柔直业务收入增长31%，毛利率保持在47%的较高水平，显示出公司在该领域的竞争力和增长潜力。
• 技术优势：公司员工构成中技术人员占比达63%，显示出较强的科技型特质。在配网主站和FTU设备招标中占据显著市场份额，显示出在配网自动化领域的优势。
• 海外业务拓展：海外业务营收占比从2016年的0.41%提升至2017年的6.23%，毛利率也显著提升，显示出公司在国际市场上的潜力。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，研发费用化比例较高，显示出公司对技术创新的重视。
• 财务指标：公司PE和PB持续下降，显示出估值合理化趋势。同时，公司现金流表现良好，经营性现金流超过营收，报表更加扎实。

关键信息

财务数据

业务分析

• 继保及柔直业务：收入52亿元，同比增长31%，毛利率保持在47%左右，显示出公司在该领域的竞争力。
• 配网自动化业务：17年配网设备招标量成倍增长，主站招标量创新高，公司占据48.7%的市场份额。
• FTU设备：公司占据17.34%的市场份额，且FTU优势更大，占将近20%的市场份额。
• 海外业务：17年海外业务营收15亿元，占总营收比例为6.23%，毛利率25.54%，较16年上升8.26个百分点。

风险提示

• 资产整合进度低预期：集团将核心资产注入上市公司，但整合任务较重，可能影响进度。
• 项目确认延后：公司设备交货及租赁项目确认如果发生延后，会对收入确认产生直接影响。

结论

国电南瑞（600406.SH）在电力自动化及智能电网领域具有显著优势，公司业绩稳健，毛利率和净利率显著提升，显示出较强的盈利能力。继保及柔直业务发展迅速，配网自动化业务具备较高的增长潜力。公司海外业务持续拓展，显示出其在全球市场的竞争力。公司研发投入持续增长，显示出对技术创新的重视。尽管存在资产整合进度低预期和项目确认延后等风险，但公司整体表现良好，具有长期发展的潜力。