20170607-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-历史性资产重组落地_新南瑞新版图新腾飞_25页_2mb

南瑞资产重组与未来发展总结

核心内容概述

南瑞集团通过整体上市方案实现资产注入，标志着其进入新一轮稳健成长周期。此次重组将南瑞集团及沈国荣所持的继保电气87%股权、信通公司100%股权、普瑞工程100%股权等优质资产注入上市公司国电南瑞，总资产达276亿元，净资产为103亿元。重组完成后，国电南瑞总股本预计增至45.2亿股，市值约752亿元，对应2017年PE约为18.5倍。

主要观点与关键信息

1. 南瑞发展历程

• 南瑞继保成立于1995年，由沈国荣院士带领团队创办，后经历多次股权重组。
• 2001年国电南瑞成立，2003年上市，受益于智能电网投资高增长，09-11年收入从11亿增长至46.6亿，净利润从1.25亿增长至8.55亿。
• 2010年注入航天电气控制和吉电新能源，增强二次设备实力。
• 2013年注入北京科东、电研华源等资产，进一步拓展业务板块。
• 2016年收入达114亿元，净利润14.5亿元，研发费用占比保持在6%以上。

2. 重组方案与市场影响

• 本次重组注入资产总价值为264.8亿元，对应2016年14倍估值。
• 发行股份购买资产约17.21亿股，发行价13.93元/股，配套融资61亿元，其中24.99亿元用于收购继保电气79.239%股权。
• 注入后公司市值预计达752亿元，对应2017年PE约为18.5倍，较之前估值显著下降。
• 注入资产中，南瑞继保和普瑞工程为最大亮点，2016年营收分别为63.83亿元和12.10亿元，净利润分别为12.1亿元和3.66亿元。

3. 业务板块与增长潜力

• 电网自动化：占比约55%，是南瑞继保的核心业务，技术领先，国际排名前三。
• 电力电子业务：占比约37%，主要应用于直流特高压换流阀，未来有望成为增长引擎，特别是柔性直流输电领域。
• 工业控制：占比约45%，涵盖轨交、新能源等领域，预计未来增长迅速。
• 海外业务：16年占比约13%，未来将重点发展电力电子业务，拓展国际市场。

4. 研发投入与技术优势

• 南瑞集团研发投入占收入比重长期保持在6%以上，2016年研发费用为6.73亿元。
• 重组后研发费用预计增至15亿元，研发费用率超过5%。
• 拥有强大的研发团队，包括2名中国工程院院士，研发成果丰富，获专利授权2490项，技术标准260项。

5. 未来增长预期

• 2020年目标：预计公司整体营收翻番，达到610亿元，净利润超过70亿元，年复合增速约20%。
• 新业务增长：预计2020年新业务占比达15%，海外业务占比达20%。
• 电力投资：十三五期间电网投资保持中高速增长，预计年复合增速7.5%。
• 新兴产业：如电力信息技术、电力电子高端装备、新能源汽车基础设施、节能环保等，将成为新引擎。

投资建议与风险提示

投资建议

• 预计2017-2019年归母净利润为40.6/49.1/58.9亿元，EPS分别为0.90/1.09/1.30元，同比增长23%/21%/20%。
• 合理估值为2017年25倍PE，对应目标市值1000亿元，目标价22元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增速下滑，电网投资不达预期。
• 海外业务推进不达预期。
• 资产注入进度不达预期。

总结

南瑞集团通过资产重组，进一步整合优质资产，增强市场竞争力。重组后公司定位为世界一流电力装备制造商，研发投入持续加大，未来增长点主要来自电力电子业务、海外业务及新兴产业。整体经营情况预计在2020年实现翻番，公司估值合理，投资价值显著。