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国电南瑞2018年三季报及投资分析总结

核心内容概览

国电南瑞在2018年前三季度实现营业收入171.6亿元，同比增长25.23%，归属母公司净利润23.15亿元，同比增长35.74%。尽管受到应收款项坏账准备调整和少数股东权益口径变动的影响，实际净利润增速仍为15.2%，符合市场预期。公司未来业绩增长具有较强的确定性，主要得益于特高压、新一代调度系统及信通业务的发展。

财务表现分析

营收与利润增长

• 营业收入：预计2018-2020年分别为281.93亿元、326.07亿元、388.39亿元，年复合增长率约为16.5%。
• 归母净利润：预计分别为39.34亿元、45.39亿元、54.73亿元，年复合增长率约为21.4%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.86元、0.99元、1.19元，同比增长21.4%、15.4%、20.6%。

毛利率变化

• 毛利率：2018年前三季度为27.7%，同比下降2.2个百分点，主要受总包项目增加影响。
• 预测毛利率：2019年和2020年预计分别为28.0%和28.3%，毛利率有望逐步回升。

费用率与现金流

• 费用率：前三季度期间费用率同比下降2.28个百分点至12.92%，其中财务费用大幅下降253.9个百分点至-1.2亿元，主要受益于上半年增发融资带来的利息收入。
• 经营活动现金流：前三季度净流出14.15亿元，但预计2018年全年将有所改善。
• 现金净增加额：2018年预计为1296.2亿元，2019年为780.1亿元，2020年为1163.0亿元。

业务发展看点

特高压项目

• 特高压建设加速，预计未来2-3年内将有12条交直流线路核准招标，为公司带来直接和间接近百亿订单。
• 2019-2020年是特高压订单落地的关键时期，将显著推动业绩增长。

新一代调度系统

• D5000调度系统自2013年开始铺设，已进入迭代阶段，预计2019-2020年将逐步实施，带动电力软件和硬件升级需求。

信通业务发展

• 信通业务将围绕三大方向展开：SPG升级、三朵云（调度云、企业管理云、工控服务云）建设、电力专网建设。
• 公司将以总承包角色参与相关项目，进一步提升市场份额。

估值与投资建议

估值指标

• P/E（市盈率）：2018年为20.61倍，2019年为17.86倍，2020年为14.82倍。
• P/B（市净率）：2018年为3.80倍，2019年为3.43倍，2020年为3.08倍。
• EV/EBITDA：2018年为25.20倍，2019年为21.12倍，2020年为17.96倍。

投资建议

• 目标市值：1000亿元，对应2019年估值22倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：增速下滑可能影响电网投资。
• 项目落地风险：特高压和柔性直流项目实际推进可能低于预期。
• 海外业务风险：海外业务拓展可能面临不确定性。

市场数据概览

• 收盘价：17.69元
• 一年最低/最高价：14.30元 / 21.37元
• 流通A股市值：39019.78亿元
• 市净率：3.11倍

重要财务指标预测

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	30.0%	27.7%	28.0%	28.3%
ROE(%)	16.7%	18.4%	19.2%	20.8%
ROIC(%)	21.8%	15.9%	19.0%	21.3%
P/E(倍)	22.94	20.61	17.86	14.82
P/B(倍)	3.84	3.80	3.43	3.08
EV/EBITDA(倍)	23.11	25.20	21.12	17.96

总结

国电南瑞在2018年前三季度表现出强劲的收入和利润增长，受益于总包业务的扩张。尽管毛利率有所下降，但随着特高压项目加速落地及新一代调度系统和信通业务的推进，公司未来业绩增长具有较高的确定性。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展动能充足，目标市值为1000亿元，对应2019年估值22倍。投资者需关注宏观经济波动、项目落地进度及海外业务拓展等潜在风险。