国电南瑞(600406.SH) 2018年9月12日分析报告总结
核心内容概述
本报告对国电南瑞（600406.SH）进行了详细的分析，主要围绕公司基本面、近期业绩表现、行业趋势以及投资建议展开。公司作为电网自动化领域的龙头企业，受益于特高压建设高峰，未来业绩增长具有确定性。
公司基本信息
| 项目 |
内容 |
| 产业别 |
电气设备 |
| A股价(2018/9/12) |
16.65元 |
| 上证指数(2018/9/12) |
2686.58点 |
| 股价12个月高/低 |
21.37/14.3元 |
| 总发行股数(百万) |
4583.66 |
| A股数(百万) |
2205.75 |
| A市值(亿元) |
367.26 |
| 主要股东 |
南瑞集团有限公司(52.21%) |
| 每股净值(元) |
5.47 |
| 股价/账面净值 |
3.04 |
| 一个月股价涨跌(%) |
8.6% |
| 三个月股价涨跌(%) |
6.0% |
| 五个月股价涨跌(%) |
5.0% |
产品组合与市场表现
- 电网自动化：占比66.5%，保持稳健增长，上半年收入66.52亿元，同比增长36.28%。
- 发电及新能源：占比13.3%，增长平稳。
- 节能环保：占比12.6%，增长潜力较大。
机构投资者情况
| 投资者类型 |
占比 |
| 基金 |
8.5% |
| 一般法人 |
40.3% |
近期业绩表现
- 2018年H1营业收入：105.58亿元，同比增长20.09%
- 2018年H1归母净利润：13.52亿元，同比增长50.77%
- 净利润调整后：同比增长21.54%，略超预期
- 毛利率：20.16%，同比下降1.36pct，主要受电网自动化及工业控制毛利率下降影响
- 三费占比：14%，同比下降2pct，财务费用因汇兑收益为正4935万元
投资建议与目标价
- 评等：买入（Buy）
- 目标价：20元
- 对应2018年PE：24倍
- 2018-2019年动态PE：19.8倍、16.6倍
- 业绩增长预期：
- 2018年净利润：37.75亿元（Y0Y +16.49%）
- 2019年净利润：45.12亿元（Y0Y +19.54%）
- EPS分别为0.824元和0.984元
行业趋势与公司优势
- 特高压建设高峰来临：国家能源局要求加快特高压工程，预计今明两年核准12条特高压线路，合计输电能力5700万千瓦。
- 公司优势：
- 拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术
- 市占率稳定，具备较强竞争力
- 受益于特高压建设带来的市场弹性
财务预测
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
9,678 |
11,415 |
24,198 |
28,588 |
33,523 |
| 归属于母公司的净利润 |
1,299 |
1,447 |
3,241 |
3,775 |
4,512 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
4,162 |
4,721 |
8,737 |
10,048 |
11,555 |
| 股东权益合计 |
8,058 |
8,850 |
19,380 |
24,228 |
28,215 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流净额 |
1,203 |
1,824 |
3,301 |
3,826 |
4,536 |
| 投资活动现金流净额 |
-249 |
-323 |
-1,879 |
-1,763 |
-1,763 |
| 筹资活动现金流净额 |
-807 |
-679 |
-2,191 |
-752 |
-1,266 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
147 |
822 |
-770 |
1,311 |
1,507 |
投资评级说明
- 强力买入：预期回报率 ≥30%
- 买入：10% < 预期回报率 <30%
- 中性：-10% < 预期回报率 <10%
- 卖出：-30% < 预期回报率 ≤-10%
- 强力卖出：预期回报率 ≤-30%
结论
国电南瑞作为电网自动化领域的龙头企业，受益于特高压建设高峰，未来业绩增长确定性强。尽管当前PE较低，但随着特高压项目推进，公司有望迎来业绩弹性。报告建议“买入”，目标价为20元，对应2018年PE24倍。
