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国电南瑞电话会议纪要总结

核心内容概述

国电南瑞在2018年前三季度实现了营业收入172亿元，同比增长25.23%，归母净利润23.16亿元，同比增长35.74%，整体表现符合预期。公司受益于电网智慧化趋势和特高压建设高峰，未来1-2年业绩增长具有确定性。预计2018年和2019年分别实现净利润37.75亿元和45.12亿元，对应动态PE分别为21倍和17.6倍，投资建议为“买入”。

主要观点与关键信息

1. 公司经营情况

指标	2017	2018 前 3Q	2018E	2019E
营业收入	241.98亿	171.60亿	285.88亿	335.23亿
营收YOY	-14.34%	+25.23%	+18.14%	+17.26%
归母净利润	32.41亿	23.16亿	37.75亿	45.12亿
归母净利润YOY	+2.51%	+35.74%	+16.49%	+19.54%
毛利率	30.01%	27.71%	29.90%	30.00%

2. 特高压业务发展

• 特高压建设规模：2018年特高压建设共有9项工程共12条线路，加上张北和乌东德两条柔直线路，总计14条线路，总投资约1800亿元。
• 南瑞市场份额：在张北项目中，南瑞中标25亿元订单，市场份额超过60%；乌东德项目中标10亿元，市场份额约33%。
• 建设周期：交流项目建设周期较短，直流项目则较长，一般为1-3年。目前青海-河南项目已核准开工，预计12月底至2019年初公布招标结果。
• 未来贡献：预计2019年下半年和2020年，特高压相关项目将开始贡献业绩。

3. 电网自动化与工业控制业务

• 增长原因：电网投资结构变化，二次智慧化比例上升，推动自动化板块增长，上半年同比增长50%。
• 未来趋势：电力供需总体平衡但局部不平衡，未来电网需提升调度能力并调整电源结构，新能源占比将提升。
• 工业控制业务：主要包括轨道交通和工业企业电力改造，发展平稳，但增速低于特高压和信通业务。

4. 充电桩业务

• 业务角色：南瑞在充电桩领域有三大角色：设备提供者、系统集成商、大型车企及物流企业的充电桩供应商。
• 当前状况：充电桩业务占比较低，约几个亿，归入电网自动化板块。
• 盈利问题：充电桩运营盈利不佳，主要因土地成本、电网接入、电价核准及使用频率等因素影响，尤其是使用频次。
• 未来展望：随着政策推进和市场成熟，充电桩业务将逐步增长，公司倾向于在行业盈利时参与运营。

5. 信通业务

• 产品构成：包括交换机、路由器、量子通讯装置、伺服器等硬体产品，以及IT平台、高端软件等软体产品。
• 发展原因：国网推动电网资讯化建设，特别是“中兴事件”后对资讯安全的重视，带动信通业务增长，上半年增速达36%。
• 客户与竞争优势：主要客户为两网，同时拓展至系统外，如医疗、发电集团。优势在于早年进入电网领域，自动化程度高，具备系统集成能力。
• 竞争对手：国网信厂是主要竞争对手，但南瑞在资讯通信领域有差异化定位。

6. 增量配电网业务

• 政策背景：增量配电网试点已覆盖300多个地区，但推进较慢，存在认知不足、股权问题和资金压力等障碍。
• 公司参与情况：已参与多个增量配电网项目，积累经验，未来随着改革推进，有望扩大市场份额。

7. IGBT业务

• 发展现状：南瑞已开展IGBT业务一段时间，但尚未形成规模，仍处于培育阶段。
• 竞争情况：中车时代在IGBT领域有十年积累，主要应用于高铁，但对电网领域理解不如南瑞深入。
• 市场格局：IGBT国内市场依赖进口，高压部分由ABB主导，中低压由英飞凌主导，南瑞正在构建梯级人才团队，逐步向全产业链发展。

总结

国电南瑞在特高压、电网自动化、信通及工业控制等领域表现突出，受益于政策支持和技术进步。公司具备较强的市场竞争力和技术实力，未来业绩增长具有确定性。尽管充电桩业务目前占比较低，但随着政策推动和市场成熟，有望成为新增长点。南瑞正逐步从装备提供商向系统集成商转型，未来在增量配电网和IGBT等新兴领域也有较大发展潜力。