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Q3存量游戏稳健，关注自研新品及出海

核心内容概述

公司发布三季度财报，前三季度营业收入为38.30亿元，同比增长9.89%；归母净利润为10.12亿元，同比下降16.07%；扣非净利润为9.39亿元，与去年同期基本持平。第三季度营业收入为13.19亿元，同比增长20.17%；归母净利润为3.23亿元，同比增长6.15%。公司计划每10股派发现金红利140元（含税）。

主要观点

存量产品表现稳健

• 《问道手游》：营业收入及利润均同比增长。
• 《问道》端游：营业收入及利润小幅减少。
• 《一念逍遥（大陆版）》：营业收入基本持平，但因人力开支增加，利润减少。
• 次新游戏：如《地下城堡3:魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等贡献了增量收入及利润。
• 《奥比岛：梦想国度》：新游上线后贡献增量收入，但因营销推广投入大及分成款支出，尚未盈利。
• 《摩尔庄园》：第三季度调整永久性道具摊销周期，营业收入及利润同比增加。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：同比上升5.33个百分点至88.17%，主要由于外部代理产品占比减少。
• 销售费用率：同比上升5.17个百分点至29.13%，主要由于新游营销投入增加。
• 研发费用率：同比上升0.51个百分点至14.21%，主要由于研发团队扩充。
• 投资收益：对联营企业确认的投资收益同比减少9281.88万元，主要由于青瓷游戏净利润下滑。
• 汇兑收益：因部分业务以美元结算，报告期内产生汇兑收益2.14亿元，同比增加2.19亿元。

代理与自研产品储备

• 代理产品：包括《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》《ProjectS（代号）》《封神幻想世界》《律动轨迹》《神都厨王号》等，其中前四款已取得版号。
• 自研产品：已立项9个，包括《超喵星计划》（交由青瓷游戏运营，已取得版号），其余项目涵盖MMO、放置、SLG等类型。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为358.56元。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为50.35亿元、60.42亿元、71.29亿元；归母净利润分别为12.39亿元、14.32亿元、17.89亿元，对应EPS为17.24元、19.92元、24.90元。
• 估值：给予2023年18XPE估值。

关键信息

股价表现

• 股价（2022-10-25）：233.18元
• 12个月价格区间：233.18/432.00元
• 相对收益：1M为-0.21%，3M为-28.26%，12M为-10.92%
• 绝对收益：1M为-3.84%，3M为-36.7%，12M为-28.47%

财务数据

• 主营收入：2020年2,742.3亿元，2021年4,619.0亿元，2022E年5,034.8亿元，2023E年6,041.7亿元，2024E年7,129.2亿元
• 净利润：2020年1,046.4亿元，2021年1,468.5亿元，2022E年1,239.0亿元，2023E年1,431.8亿元，2024E年1,789.4亿元
• 每股收益：2020年14.56元，2021年20.43元，2022E年17.24元，2023E年19.92元，2024E年24.90元
• 每股净资产：2020年52.92元，2021年63.73元，2022E年69.38元，2023E年74.09元，2024E年80.48元

财务指标

• 市盈率：2020年16.6倍，2021年11.8倍，2022E年14.0倍，2023E年12.1倍，2024E年9.7倍
• 市净率：2020年4.6倍，2021年3.8倍，2022E年3.5倍，2023E年3.3倍，2024E年3.0倍
• 净利润率：2020年38.2%，2021年31.8%，2022E年24.6%，2023E年23.7%，2024E年25.1%
• ROE：2020年27.5%，2021年32.1%，2022E年24.8%，2023E年26.9%，2024E年30.9%
• ROIC：2020年165.3%，2021年242.6%，2022E年622.4%，2023E年145.5%，2024E年341.2%

风险提示

• 新游上线不及预期
• 政策监管趋严
• 海外市场拓展不及预期

相关报告

财务报表预测和估值数据

利润表

资产负债表

现金流量表

财务指标

公司评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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