深度报告-20220819-东方财富证券-吉比特-603444.SH-深度研究_问道精品研运_逍遥品类多元_28页_2mb

吉比特公司总结

核心内容

吉比特是一家深耕游戏行业十余载的公司，业务涵盖游戏研发、发行与运营，产品矩阵丰富，具备强大的自研能力和精细化运营能力。公司以《问道》系列为基，布局MMORPG、放置类、Roguelike及模拟社区类四大核心赛道，形成多元化的游戏生态。旗下雷霆平台在Roguelike细分赛道表现突出，成功培养核心玩家社群，成为行业龙头。

主要观点

• 研运能力突出：公司不仅在自主研发方面表现优异，也在发行运营方面具备较强实力，是行业内稀缺的研运一体化标的。
• 产品矩阵丰富：覆盖MMORPG、放置类、Roguelike及模拟经营类游戏，成功拓展多个用户圈层。
• 精细化运营：公司通过定期版本更新、线上线下活动、IP建设等方式，有效延长游戏生命周期。
• 财务稳健增长：公司收入与利润保持高增长，毛利率在行业内表现优异，但因手游收入占比提升，毛利率略有下降。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为54.7亿、62.4亿、71.3亿，归母净利润分别为16.1亿、18.2亿、20.6亿，EPS分别为22.4元、25.3元、28.7元，PE分别为14倍、12倍、11倍，维持“增持”评级。

关键信息

产品布局

• MMORPG：《问道》端游（2006年上线）与《问道》手游（2016年上线），表现稳健，为公司收入基本盘。
• 放置类：《一念逍遥》（2021年上线），上线一年后仍保持在iOS畅销榜Top20，国风特色明显。
• Roguelike：雷霆平台发行多款精品Roguelike游戏，如《不思议迷宫》、《地下城堡3：魂之诗》等，口碑良好。
• 模拟经营：《摩尔庄园》（2021年6月上线）与《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线），成功拓展女性与Z世代用户群体。

运营模式

• 授权运营：与运营商合作，公司提供游戏产品及更新，运营商负责运营。
• 联合运营：公司与游戏平台合作，平台负责发行，公司参与推广。
• 自主运营：公司直接负责游戏发行与运营，获得更直接的业绩增长。

财务表现

• 收入增长：2016-2021年收入持续增长，2021年营收达46.19亿元，同比增长68.4%。
• 毛利率：2017-2021年毛利率均保持在84.9%以上，手游毛利率相对较低，但整体毛利水平优于同业。
• 费用率：销售费用率因《一念逍遥》推广而上升，预计2022-2024年持稳在25%左右；管理费用率保持在6.1%；研发费用率维持在13.2%。

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年营收分别为54.7亿、62.4亿、71.3亿，增速分别为18.5%、14.1%、14.2%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为16.1亿、18.2亿、20.6亿，EPS分别为22.4元、25.3元、28.7元，PE分别为14倍、12倍、11倍。

潜在风险

• 主要产品依赖风险：公司收入高度依赖《问道》系列，存在单一产品风险。
• 宏观经济下行风险：经济波动可能影响游戏行业整体表现。
• 政策监管风险：版号趋严及未成年人保护政策对行业造成一定影响。

创新与优势

• “小步快跑”研发模式：通过快速原型测试与高频次用户反馈，控制研发成本并优化产品方向。
• 精细化运营：通过版本更新、活动运营、IP建设等方式，提升用户粘性与游戏生命周期。
• 多元化用户圈层：通过《摩尔庄园》与《奥比岛：梦想国度》拓展女性与Z世代用户群体。
• 海外市场拓展：公司自研产品立项包含全球化考量，已成功发行《鬼谷八荒(PC版)》、《Elona（伊洛纳）》等作品。

潜在催化因素

• 版号回归常态化：有助于行业估值修复，提升市场信心。
• 丰富游戏储备：涵盖多个赛道，后续业绩增长可期。
• 海外市场拓展：全球化布局为公司带来新增量。

财务数据概览

可比公司一览

总结

吉比特凭借强大的自研能力与精细化运营，在游戏行业中占据重要地位。公司产品覆盖MMORPG、放置类、Roguelike及模拟经营类，形成多元化的用户基础。《问道》系列作为公司核心产品，表现稳健，为公司带来稳定的收入。《一念逍遥》与《摩尔庄园》等新游表现亮眼，推动公司业绩增长。在政策趋严背景下，公司通过内容为王、IP构建及精细化运营，有效应对挑战，展现较强的抗风险能力。公司未来有望借助多元化产品矩阵与全球化战略实现持续增长，维持“增持”评级。