20210401-中原证券-吉比特-603444.SH-年报点评_问道_验证长线运营能力_自研新游产品表现亮眼_4页_604kb

吉比特(603444)2020年报点评总结

核心内容概述

吉比特(603444)发布2020年度报告，显示公司全年营业收入和净利润均实现同比增长，体现出公司在游戏行业的稳健运营能力和良好的盈利能力。公司通过《问道》端游、《问道手游》和《不思议迷宫》等产品验证了其长线运营能力，同时自研新游《一念逍遥》表现亮眼，为未来业绩增长提供了新动力。

主要观点

• 长线运营能力验证：公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年推出以来，依然保持旺盛生命力，近5年用户水平稳中有升。公司通过定期推出新年服、周年服和国庆服等大版本更新，有效刺激流水和用户活跃度，延长产品生命周期。

• 自研新游表现良好：2021年2月推出的放置类国风修仙手游《一念逍遥》上线初期表现良好，首月在App Store游戏畅销榜平均排名第10名，最高达到第5名。根据SensorTower数据，该游戏进入2月中国App Store手游收入榜前十，预计持续为业绩增长提供支撑。

• 产品储备丰富：公司已取得多款新游的代理发行权，涵盖放置养成、模拟经营、Roguelike、RPG、策略等多元化游戏品类。其中，《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750万，3月26日开启安卓渠道的付费删档测试，预计6月1日正式上线。

• 毛利率与费用率变化：2020年公司整体毛利率为86.00%，同比下滑4.54个百分点。主要原因是新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加，以及对外部研发商的分成支出不再摊销，导致营业成本增长。公司销售费用同比增长32.93%，主要是《问道手游》及新游推广成本增加，但公司在线上买量成本上升的情况下仍能保持销售费用率稳定，体现出对买量节奏的把控和产品差异化策略的有效性。

• 研发投入持续增加：2020年研发费用为4.31亿元，同比增长29.62%。截至2020年底，公司研发人员达439名，占员工总数的58.46%。公司坚持自主创新路线，未来将继续加大研发投入，保障产品竞争力。

• 财务表现稳健：2020年公司实现归母净利润10.46亿元，同比增长29.32%；扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长19.65%。基本每股收益为14.58元，每10股派发现金红利120元（含税）。公司经营现金流和净利润均呈现增长趋势，体现出良好的盈利能力和资金使用效率。

关键信息

• 营业收入：2020年实现27.42亿元，同比增长26.35%。
• 归母净利润：2020年实现10.46亿元，同比增长29.32%。
• 毛利率：2020年为86.00%，同比下滑4.54个百分点。
• 销售费用：2020年为2.99亿元，同比增长32.93%。
• 研发费用：2020年为4.31亿元，同比增长29.62%。
• 资产负债率：2020年为21.16%，同比下降0.1个百分点。
• 市净率：2020年为7.03倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年EPS分别为18.72元、22.29元和25.17元，对应PE分别为19.9倍、16.7倍和14.8倍。
• 风险提示：包括《问道手游》流水下滑、市场竞争加剧、新品上线进度及市场表现不及预期、监管政策趋严等。

财务预测与估值

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

吉比特在2020年展现出强大的长线运营能力和产品创新能力，老游戏持续贡献稳定收入，新游表现亮眼，为公司业绩增长注入新动力。公司财务状况稳健，研发投入持续增加，未来增长潜力较大。尽管面临一定的毛利率下滑和费用率提升压力，但公司通过精细化运营和差异化策略有效控制成本，维持良好的盈利能力和现金流状况。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和持续盈利能力，投资建议为“买入”。