20220410-国信证券-吉比特-603444.SH-自研持续贡献高成长_奥比岛_值得期待_8页_1mb

报告摘要

吉比特 (603444.SH) 总结

核心内容

吉比特（603444.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达46.19亿元，同比增长68.44%；归母净利润为14.69亿元，同比增长40.34%。其中，2021年第四季度营收11.34亿元，同比增长63.68%，归母净利润2.63亿元，同比增长4.48%。

业绩增长主要得益于《问道》及《问道手游》的稳定运营，以及新游《一念逍遥》的出色表现。《一念逍遥》在App Store游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至第5名。此外，公司拟每10股派发现金红利160元（含税），股利分配比例达76%。

主要观点

自研老游表现稳健：《问道》和《问道手游》持续表现良好，2021年推出多个版本，吸引大量玩家。《一念逍遥》作为新游，贡献了主要增量业绩。
代理游戏表现亮眼：《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3》《世界弹射物语》等代理游戏表现突出，预计2022年将释放更多利润。
海外市场初见成效：公司成功发行多款海外产品，包括《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等。《最强蜗牛（港澳台版）》更新周年庆版本后，玩家反馈良好。海外项目如《Fury Survivor（末日希望）》《地下城堡（海外版）》等也表现稳定。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年达46.19亿元，同比增长68.44%；预计2022-2024年分别为53.13亿元、60.59亿元、68.50亿元，增速分别为15.0%、14.0%、13.1%。
净利润：2021年为14.69亿元，同比增长40.34%；预计2022-2024年分别为17.35亿元、19.92亿元、22.80亿元，增速分别为18.2%、14.8%、14.5%。
每股收益（EPS）：2021年为20.43元，预计2022-2024年分别为24.14元、27.72元、31.72元。
市盈率（PE）：2021年为17.8倍，预计2022-2024年分别为15.1倍、13.2倍、11.5倍。

成本与费用

综合毛利率：2021年为84.88%，同比下降1.12个百分点。
净利率：2021年为37.94%，同比下降10.62个百分点。
费用率：2021年销售费用率为27.57%，管理费用率为19.32%，财务费用率为0.49%。销售费用同比上升16.66个百分点，主要由于新游推广投入增加。

现金流

经营活动现金流：2021年为24.18亿元，同比增长57.75%，净利润现金含量为72.47%。
现金流充足：公司现金流充沛，2021年货币资金期末余额为29.03亿元。

游戏储备

公司已有版号的代理游戏包括《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》ProjectG（代号）和《上古宝藏》。
其中，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户约500万，表现值得期待。

投资建议

公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河。
短期获得版号的游戏储备充足，长期海外市场有望贡献增量业绩。
维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为17.35亿元、19.92亿元、22.80亿元。

风险提示

游戏流水低于预期。
版号发放延缓。
买量及研发成本高企。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,742	4,619	5,313	6,059	6,850
净利润(百万元)	1,046	1,468	1,735	1,992	2,280
每股收益(元)	14.56	20.43	24.14	27.72	31.72
市盈率(PE)	25.0	17.8	15.1	13.2	11.5

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值亿元	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	PE 23E	PE 24E	投资评级
002555.SZ	三七互娱	24.10	515.65	1.31	1.21	1.47	1.72	0.02	18.40	19.92	16.39	14.01	1225.00	买入
002602.SZ	世纪华通	6.33	455.35	0.40	0.23	0.33	0.33	0.30	15.83	9.57	6.67	6.67	7.33	增持
002605.SZ	姚记科技	20.78	80.48	2.70	1.42	1.78	2.08	2.70	7.70	14.63	11.67	9.99	7.70	增持
300031.SZ	宝通科技	19.99	78.56	1.10	1.22	1.52	1.84	1.10	18.17	16.39	13.15	10.86	18.17	增持
2400.HK	心动公司	24.50	112.18	0.02	-1.86	-0.84	0.02	0.02	1225.00	-13.17	-29.17	1225.00	1225.00	买入
0302.HK	中手游	2.20	61.45	0.30	0.23	0.33	0.33	0.23	7.33	9.57	6.67	6.67	6.67	增持
603444.SH	吉比特	364.70	262.10	14.56	20.43	24.14	27.72	31.72	25.05	17.85	15.10	13.16	11.5	买入

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

投资评级说明

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上

重要声明

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