20220814-西南证券-水羊股份-300740.SZ-2022年半年报点评_Q2业绩短期承压_长期坚定双业务驱动战略_4页_1mb

水羊股份2022年半年报分析总结

核心内容

水羊股份在2022年上半年实现营业收入22亿元，同比增长3.9%；归母净利润8281.7万元，同比下降6.9%；扣非归母净利润7308万元，同比下降7.1%。Q2单季度营收11.6亿元，同比下降11.3%；归母净利润4123.5万元，同比下降29.4%。

主要观点

• 业绩短期承压，长期增长可期
  受物流受限及疫情反复影响，Q2营收下滑，但上半年整体营收仍略有增长。公司通过产品结构调整和迭代升级，提升盈利能力，毛利率同比提高1.9个百分点至55%。尽管销售净利率因费用增加而下降0.5个百分点至3.7%，但长期来看，盈利结构的优化将有助于改善公司整体财务表现。

• 双业务驱动战略持续推进
  公司坚持自主品牌与代理品牌双轮驱动的发展模式，通过收购法国高端护肤品牌EBD，进一步完善品牌矩阵，填补中高端市场空白。代理品牌如李施德林、露得清在天猫细分产品中占据TOP1，表现良好。同时，公司自建研发基地“水羊智造基地”建成投产，有助于提升自研自产能力，降低成本，提高效率。

• 产品结构优化显著
  2022年上半年，贴式面膜营收同比下降28.7%至2.9亿元，而水乳膏霜营收同比增长26%至16.4亿元。贴式面膜占比下降6.1个百分点至13.4%，水乳膏霜占比上升13.1个百分点至74.6%。产品结构的优化有助于公司盈利能力提升。

• 线上渠道表现亮眼
  公司线上自有平台营收同比增长73.6%至1.5亿元，线上第三方平台营收同比增长4.7%至18.6亿元，其中淘系仍是第一大平台，但占比下降9.6个百分点至39.4%。自营平台会员数新增超300万，显示线上渠道持续发力。

关键信息

• 财务预测与估值
  预计公司2022-2024年EPS分别为0.86元、1.21元、1.65元，未来三年归母净利润将保持42.2%的复合增长率。PE从33下降至22，PB从4.88下降至2.65，显示估值逐步走低。

• 盈利与成本结构
  毛利率从52.07%提升至55.91%，三费率从45.08%上升至47.40%，净利率从4.70%提升至6.93%。ROE从14.76%提升至23.09%，显示公司盈利能力逐步增强。

• 投资建议
  考虑公司长期双业务驱动逻辑和产品升级带来的盈利改善，维持“买入”评级。

• 风险提示
  包括产品升级不及预期、收购公司经营不及预期、国内市场竞争加剧等。

附录信息

• 财务指标

  • 营业收入增长率：34.86%（2021A）→ 23.80%（2022E）→ 26.56%（2023E）→ 24.42%（2024E）
  • 归母净利润增长率：68.54%（2021A）→ 49.85%（2022E）→ 40.30%（2023E）→ 36.79%（2024E）
  • ROE：14.76%（2021A）→ 18.28%（2022E）→ 21.02%（2023E）→ 23.09%（2024E）
  • 每股收益：0.57（2021A）→ 0.86（2022E）→ 1.21（2023E）→ 1.65（2024E）

• 资产负债结构
  资产负债率从41.95%下降至31.02%，流动比率和速动比率逐步提升，显示公司财务状况稳健。

• 投资评级
  维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降。

总结

水羊股份在2022年上半年面临短期业绩承压，但通过产品结构调整和双业务驱动战略，长期增长动力充足。尽管Q2受物流和疫情因素影响，营收下滑，但公司通过提升水乳膏霜占比和优化毛利率，增强了盈利能力。收购法国高端护肤品牌EBD进一步完善了品牌矩阵，同时自建研发基地提升了自研自产能力，为公司未来发展奠定基础。财务预测显示，未来三年公司盈利将持续增长，估值逐步走低，公司整体表现优于行业平均水平。