20220814-国信证券-水羊股份-300740.SZ-疫情影响短期业绩_品牌升级及多品牌布局夯实长期发展_7页

水羊股份 (300740. SZ) 总结

核心内容

水羊股份在2022年上半年受到疫情反复及品牌升级费用增加的影响，营收和利润增速承压。尽管如此，公司通过多元化平台布局和自营业务增长，依然保持了稳健的发展态势。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收22.01亿元，同比增长3.89%；归母净利润0.83亿元，同比下降6.88%。其中，二季度营收11.56亿元，同比-11.22%；归母净利润0.41亿元，同比-29.38%。
• 品牌升级：公司集中升级焕新自主品牌，非面膜品类占比继续提升，推动了整体产品结构优化。
• 平台布局：公司积极推动平台多元化，自有平台实现营收1.47亿元，同比增长73.58%，显示出强劲的增长势头。
• 盈利改善：公司上半年毛利率为55%，同比提升1.86个百分点；净利率为3.73%，但因费用增加略有下降。
• 投资建议：维持“增持”评级，下调2022-2023年归母净利润预测，上调2024年预测，认为公司“四双战略”持续深化，双业务驱动未来可期。

关键信息

营收拆分

• 分产品：

  • 贴式面膜：0.62亿元，同比-56.33%
  • 非贴式面膜：0.49亿元，同比-64.45%
  • 水乳膏霜：7.54亿元，同比-0.30%

• 分平台：

  • 第三方平台：18.58亿元，同比增长4.74%，收入占比84.40%
  • 淘系平台：8.66亿元，同比下降16.49%
  • 自有平台：1.47亿元，同比增长73.58%，收入占比6.66%

盈利能力

• 毛利率：55%，同比提升1.86个百分点
• 净利率：3.73%，同比下降0.46个百分点
• 销售费用率：43.09%，同比上升2.43个百分点
• 管理费用率：6.44%，同比上升0.27个百分点
• 研发费用率：1.95%，同比上升0.51个百分点

营运能力

• 存货周转天数：140天，同比上升33天
• 应收账款周转天数：27天，同比上升9天
• 经营性现金流净额：-0.71亿元，同比下降147.63%

投资建议与预测

• 盈利预测：
  • 2022E：3.11亿元
  • 2023E：4.57亿元
  • 2024E：6.19亿元
• 同比增速：32% / 47% / 36%
• 对应PE：25x / 17x / 13x
• 维持评级：增持

风险提示

• 新品升级不及预期
• 收购品牌销售不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标

投资评级说明

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