20220814-首创证券-水羊股份-300740.SZ-公司简评报告_22H1中报业绩点评_疫情影响业绩承压_进军高端美护提升盈利能力_4页_440kb

水羊股份22H1中报业绩总结

核心内容

水羊股份（300740）在2022年上半年实现了营业总收入22.01亿元，同比增长3.89%，但归母净利润为8281.66万元，同比下降6.88%。公司Q2业绩受到疫情影响，收入同比减少11.22%，净利润同比减少29.38%。尽管如此，公司通过产品结构优化、品牌升级以及外延并购，正逐步提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩承压：2022年上半年受疫情影响，公司销售和物流受到一定影响，导致Q2业绩下滑。
• 产品结构升级：水乳膏霜品类收入占比达74.56%，成为主要收入来源，同比增长26%。贴式面膜和非贴式面膜收入分别下降28.69%和31.7%，收入占比下降。
• 品牌全面升级：公司加大品牌营销和设计投入，提升品牌形象，推动产品创新，如御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌均有所突破。
• 外延并购布局高端美护市场：2022年7月公司收购伊菲丹90.05%的股份及PierAgue中国业务，进军高端抗衰市场。伊菲丹的盈利能力显著高于公司原有业务，预计22Q4并表后将提升整体盈利能力。
• 研发与人才投入加大：公司计划在2022年底将研发人员从300人扩容至500人，研发费用同比增长显著，提升产品创新能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年净利润分别为3.6亿元、5.5亿元和7.1亿元，对应EPS分别为0.87元、1.34元和1.72元。当前PE为22倍，未来有望进一步提升。

关键信息

财务数据概览

毛利率与净利率变化

• 毛利率：2022H1为55.00%，同比提升1.86个百分点，环比提升0.73个百分点。
• 净利率：2022H1为3.76%，同比略有下降0.44个百分点。

费用率变化

• 销售费用率：2022H2为43.09%，同比上升2.43个百分点。
• 研发费用率：2022H2为1.95%，同比上升0.51个百分点。
• 管理费用率：2022H2为4.48%，同比下降0.24个百分点。

资产负债表

现金流量表

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行压力：可能影响公司整体业绩表现。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 新品推广不及预期：影响市场接受度和收入增长。
• 渠道投放不及预期：可能影响销售表现。
• 收购品牌运营不及预期：可能影响并表后的盈利能力。

结论

公司短期受疫情影响，业绩承压，但通过产品结构优化和品牌升级，逐步提升盈利能力。中长期看，公司通过外延并购进入高端美护市场，增强品牌竞争力，未来业绩增长潜力较大，估值有望提升。分析师于那首次覆盖公司，给予“增持”评级。