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水羊股份 (300740. SZ) 总结

核心内容

水羊股份在2021年及2022年Q1实现了营收与利润的双增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化品类结构、提升自营业务占比及拓展自有平台，增强了整体增长动力。同时，公司计划发行可转债以增强研发与生产能力，为未来持续增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现营收50.10亿元，同比增长34.86%；归母净利润2.36亿元，同比增长68.54%。扣除股权激励股份支付影响后，净利润同比增长81.12%。
• 季度表现：2021年Q4营收同比增长23.59%，归母净利润同比增长32.00%；2022年Q1营收同比增长27.96%，归母净利润同比增长36.10%，在消费环境承压下仍保持稳健增长。
• 盈利能力提升：2021年毛利率为52.07%，同比提升2.86个百分点；2022年Q1毛利率为54.26%，同比提升2.3个百分点。净利率亦有所提升，但销售费用率增加导致净利率略有下降。
• 营运能力改善：2021年存货周转天数同比减少44天至107天，显示库存管理效率提升；经营性现金流净额同比增长52.64%，反映公司资金回笼能力增强。
• 战略深化：公司持续推进“四双战略”，即双品牌、双渠道、双平台、双驱动，以增强自有品牌资产沉淀，提升全渠道运营能力。
• 募资计划：公司计划发行总额不超过7亿元的可转债，其中5亿元用于水羊智造基地项目，2亿元用于补充流动资金，旨在提升生产与研发实力，应对市场变化。

关键信息

营收拆分

• 分产品：水乳膏霜品类占比64.64%，同比增长13.16个百分点；贴式面膜和非贴式面膜占比分别下降7.69和5.48个百分点。
• 分销售模式：自营模式占比62.64%，同比增长3.27个百分点；代销模式占比12.39%，略有下降；经销模式占比18.07%，同比增长49.74%。
• 分平台：第三方平台收入占比81.42%，同比增长26.53%；自有平台收入同比增长172.45%，占比提升至6.73%。
• 分地区：境内营收占比74.10%，同比增长23.85%；境外营收占比25.90%，同比增长80.83%。

发行可转债

• 募资用途：5亿元用于水羊智造基地项目，2亿元用于补充流动资金。
• 项目内容：建设化妆品生产车间、研发质检楼、原料工厂等，提升产能与研发能力，增强市场竞争力。

财务预测与估值

风险提示

• 新品升级不及预期
• 海外品牌合作受限
• 行业竞争加剧

投资建议

维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.38亿元、4.66亿元、5.75亿元，摊薄EPS分别为0.82元、1.13元、1.40元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。公司具备较强的增长潜力和盈利能力，未来发展前景良好。

附表：可比公司估值表

总结

水羊股份通过优化产品结构、提升自营业务比例及拓展自有平台，有效推动了营收与利润的双增长。公司盈利能力持续改善，营运效率显著提升，现金流状况良好。通过发行可转债，公司进一步夯实研发与生产能力，增强市场竞争力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。