20220428-中国银河-水羊股份-300740.SZ-盈利能力持续改善_长期看好多业务布局的协调共赢发展_11页_846kb

报告摘要

公司点评报告总结：水羊股份（300740.SZ）消费品零售行业分析

核心内容

水羊股份在2021年及2022年一季度实现了显著的营收与利润增长，展现出强劲的市场表现与业务布局能力。公司以“自主品牌+代理品牌”双业务驱动模式为核心，持续推进多品牌矩阵与双平台生态战略，有效提升市场份额与盈利能力。

主要观点

盈利能力持续改善：2021年公司综合毛利率提升2.86个百分点至52.07%，2022Q1进一步提升至54.26%。尽管期间费用率上升，但公司通过营销投入与研发创新推动了业绩增长。
双业务驱动模式：公司通过自主品牌和代理品牌双轮驱动，实现了营收与利润的同步增长。2021年，自有品牌与代理品牌均表现良好，其中水乳膏霜品类成为核心营收来源，同比增长69.33%。
渠道结构优化：线上自营平台营收同比增长172.45%，占比从3.33%上升至6.73%，显示公司对私域流量的重视。第三方平台仍是主要收入来源，但增速有所放缓。
品牌矩阵与生态布局：公司积极拓展自有品牌与代理品牌，旗下多个自有品牌实现市场突破，如“MIHOO小迷糊”在2021年5月实现销售额突破2000万元，位列天猫面膜品类TOP1。同时，公司通过“水羊国际”平台助力国际品牌进入中国市场，增强国际化布局。
数字化与研发赋能：公司持续推进“双科技赋能战略”，通过研发创新与数字化运营提升品牌与产品竞争力。2021年，公司申请38项专利，授权29项专利，涵盖独有原料与配方技术，为品牌发展提供支撑。

关键信息

财务表现

2021年：营业收入50.10亿元，同比增长34.86%；归母净利润2.36亿元，同比增长68.54%；扣非净利润2.15亿元，同比增长58.31%；经营现金流净额1.99亿元，同比增长52.64%。
2022Q1：营业收入10.46亿元，同比增长27.96%；归母净利润4158.36万元，同比增长36.10%；扣非净利润3321.85万元，同比增长35.99%；经营现金流净额为-1.38亿元，同比减少467.19%。

业务结构分析

按季度：2021年各季度营收均实现增长，但2022Q1作为销售淡季，营收增速有所放缓。
按渠道：自有平台增长显著，贡献营收占比6.73%；第三方平台仍为主要收入来源，占比81.42%。
按产品类别：水乳膏霜成为第一大营收来源，占比64.64%；贴式面膜与非贴式面膜营收下滑，占比分别降至17.87%与10.50%。
按地区：境内营收占比74.10%，境外营收占比25.90%，境外业务增长较快，同比增长80.83%。

研发与创新

公司加大研发投入，2021年研发费用同比增长38.70%，参与制定10项国家及行业标准。
成功签约中国工程院陈坚院士，与多家科研机构合作推进产品创新与技术开发。
2022Q1研发费用占比上升至1.78%，持续强化研发体系。

数字化转型

公司构建数字化美妆平台，实现从电商化到数据化、智能化的升级。
通过“品牌五指”理念，围绕品牌、产品、市场、渠道、运营、供应链六大核心引擎，提升品牌经营效率与组织能力。

投资建议

公司预计2022/2023/2024年营收分别为65.26/84.07/106.56亿元，净利润分别为3.57/5.29/7.32亿元。
EPS预测为0.87/1.29/1.78元，对应PE分别为13/9/6倍，PS分别为0.70/0.55/0.43倍，维持“推荐评级”。

风险提示

供应链管理风险
行业竞争激烈的风险
募投项目组织实施和效果不及预期的风险
用户体验下降的风险
投资风险
疫情风险

公司发展战略与经营计划

品牌建设：加强自有品牌升级，优化产品结构与价格体系，提升品牌影响力与市场竞争力。
代理品牌：持续拓展国际品牌合作，通过“水羊国际”平台助力品牌进入中国市场。
研发创新：加大研发投入，推动原料与工艺创新，建立面膜、精华等细分研发中心。
组织与人才：通过数字赋能组织，构建多元激励体系，提升组织创造力与员工职业素养。

前十大股东情况

湖南御家投资管理有限公司为最大股东，持股23.30%。
其他股东包括长沙汀汀企业管理咨询合伙企业、戴跃锋、长沙御投投资管理合伙企业等。
2022Q1，部分股东持股比例有所减少，如前海股权投资基金减少80.74万股。

总结

水羊股份凭借双业务驱动模式、多品牌矩阵、双平台生态布局以及研发与数字化的双科技赋能战略，持续提升盈利能力与市场竞争力。公司在2021年及2022Q1实现营收与利润双增长，展现出良好的发展潜力与行业适应能力。尽管面临一定的行业与市场风险，但公司通过持续优化渠道结构与产品结构，增强品牌与供应链管理能力，有望在未来保持稳健增长。

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