20210830-东兴证券-水羊股份-300740.SZ-双业务驱动战略持续推进_业绩高质量增长_7页_858kb

水羊股份（300740）总结

核心内容概述

水羊股份（300740）在2021年上半年实现营业收入21.19亿元，同比增长49.83%；归母净利润0.89亿元，同比增长164.48%。公司持续推行“自主+代理”双业务驱动战略，结合研发与数字化运营，推动业绩高质量增长。预计公司2021-2023年营收分别为53、69和86亿元，归母净利分别为2.4、3.8和5.8亿元，EPS分别为0.6、0.9和1.4元，对应PE分别为29、18和12倍，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 双业务驱动战略持续推进

• 自主品牌发展：

  • 主品牌“御泥坊”推出耀白淡斑面膜、元气畅饮面贴等新品，市场反馈良好。
  • 水乳膏霜占比提升，产品结构优化，品牌整体毛利率提升近2个百分点至68%。
  • 非淘系渠道占比提升至70%以上，其中抖音和快手渠道在自播与达人合作带动下，GMV同比增长超十倍。
  • 御泥坊H1营收在高基数情况下实现超40%增长，未来有望维持较高增速。

• 代理品牌业务放量：

  • 公司与多个品牌的合作进入良性轨道，代理业务持续增长。
  • 城野医生377美白淡斑精华H1 GMV同比增长超80%。
  • 伊菲丹成功入驻丝芙兰门店，并与连卡佛、SKP等建立合作，拓展线下渠道。
  • KIKO爆款粉饼H1增速在该类目下排名第一，验证了公司强品牌培育能力。
  • 公司不断引入海外优秀品牌，如Cellex-C和美斯蒂克，目前总品牌数超过50个，未来有望持续增长。

2. 研发赋能产品与品牌打造

• 公司通过参与国家行业标准制定、基础研究平台开放、独有原料掌控和产品配方优化，全面推进研发投入，提升产品竞争力与品牌影响力。
• 报告期内，公司申请15项国家发明专利、4项外观专利，获得8项国家发明专利授权。
• 参与制定的2项国家行业标准发布，进一步巩固行业地位。
• 全球面膜智能生产基地建设顺利，一期生产区完工验收，二期施工中，建成后可实现年产值20亿元。

3. 数字化运营体系提升经营效率

• 公司搭建全渠道数字化整合管理系统，提升精准推广与营销能力。
• 销售费用率同比下降1.38个百分点至40.66%，经营性现金流同比增长257%。
• 存货周转天数由182天显著下降至128天，显示存货管理效率提升。
• 预计未来公司依托数字化建设，将不断提升经营效率，赋能长期业务发展。

关键信息

• 财务预测：

  • 营收：2021年52.9亿元，2022年69.1亿元，2023年86.4亿元。
  • 归母净利润：2021年24.4亿元，2022年38.4亿元，2023年57.5亿元。
  • 毛利率：预计从2021年51.08%逐步提升至2023年52.41%。
  • 净利率：从2021年4.56%提升至2023年6.63%。
  • ROE：从2021年15.87%提升至2023年41.82%。

• 市场表现：

  • 52周股价区间为27.36-15.2元，总市值106.71亿元，流通市值97.93亿元。
  • 52周日均换手率4.54%，显示市场关注度较高。

• 风险提示：

  • 市场竞争加剧。
  • 新品牌孵化不及预期。

结论

水羊股份通过自主+代理双业务驱动战略、研发赋能与数字化运营体系，实现业绩的高质量增长。公司未来有望在品牌升级、产品结构优化、全渠道运营及新品牌拓展方面持续发力，推动营收与利润稳步提升，提升经营效率与盈利能力。