20210425-国金证券-水羊股份-300740.SZ-复苏态势延续_双业务驱动动力足_7页_1mb

水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

水羊股份（300740.SZ）是一家专注于化妆品行业的公司，其业务涵盖自有品牌与代理品牌，致力于通过研发和数字化手段提升品牌竞争力与运营效率。公司2020年及2021年第一季度业绩显著复苏，营收与净利均实现大幅增长，表现出强劲的发展势头。基于此，国金证券维持“买入”评级，并上调了2021至2023年的盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2020年：公司实现营业收入37.15亿元，同比增长54.02%；归母净利润1.40亿元，同比增长415.28%。业绩复苏主要得益于自主品牌运营能力的提升和代理业务的快速增长。
• 2021年第一季度：营收8.17亿元，同比增长58.03%；归母净利润3055万元，同比增长1040.09%。净利率提升至3.74%，但环比未继续改善，主要因费用率上升。

2. 收入结构分析

• 自有品牌：2020年营收同比增长35%以上，其中主品牌御泥坊增长55.98%，净利率提升至10%。
• 代理业务：2020年营收同比增长80%以上，与强生集团合作深化，其他品牌拓展加速，2021年预计增长20%-30%。
• 品类分布：水乳膏霜成为第一大品类，同比增长71.91%；非贴片式面膜同比增长157.67%；贴片式面膜增长缓慢，仅5.52%。

3. 财务分析

• 毛利率：2020年毛利率为49.20%，同比略有下降，但可比口径下提升2.5个百分点。
• 净利率：2020年净利率为3.78%，2021年第一季度为3.74%，显示盈利能力持续改善。
• 费用率：2020年销售费用率下降至38.71%，管理费用率和研发费用率也有所下降。2021年第一季度销售费用率上升，主要因营销及研发投入加大。
• 现金流：2020年经营活动现金流量净额转正，达到1.31亿元；2021年第一季度为-2446万元，显示短期现金流压力。

4. 研发与数字化战略

• 研发赋能：公司与多所高校及科研机构合作，推出酶切小分子玻尿酸、灵芝发酵液、油茶籽提取物等创新产品，计划推出更多新品以增强产品力。
• 数字赋能：公司所有业务已实现数据化，通过积累业务数据支持研发、产品开发及市场策略优化，提升运营效率。

5. 投资建议

• 盈利预测：上调2021至2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021-2023年EPS分别为0.63元、0.98元、1.51元。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为42倍、27倍、17倍，维持“买入”评级。
• 预期涨幅：买入评级对应未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。

6. 风险提示

• 新品销售不及预期：新品推广效果可能不达预期，影响整体业绩。
• 代理业务存货减值风险：代理业务可能面临存货减值问题，影响利润。

关键数据汇总

财务比率分析

业务与品牌发展

自有品牌

• 御泥坊：主品牌在2020年推出氨基酸泥浆面膜和美白面膜贴，成为天猫涂抹式面膜销量第一。
• 新锐品牌：包括小迷糊、御MEN、薇风、花瑶花，均实现不同程度的业绩增长，品牌升级与营销创新推动销售。

代理业务

• 强生集团：2020年全面承接代理业务，实现营收约10亿元，2021年目标增长20%-30%。
• 其他品牌：包括城野医生、李施德林、Rogaine等，通过线上渠道拓展与内容营销实现增长。

总结

水羊股份凭借自有品牌与代理业务的双轮驱动，实现了业绩的显著复苏。公司通过加强研发与数字化转型，提升产品力与运营效率，未来增长潜力较大。尽管存在新品销售及代理业务存货减值的风险，但公司整体表现强劲，财务指标改善，国金证券维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降。