20221026-国元证券-水羊股份-300740.SZ-2022年三季报点评_三季度业绩承压_并购品牌有望逐渐贡献业绩增量_3页_1mb

水羊股份（300740）2022年三季报总结

核心内容

水羊股份发布2022年三季度报告，整体业绩表现承压，但公司通过战略调整和新项目落地，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 三季度业绩承压：公司2022年前三季度实现营业收入33.43亿元，同比增长0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下滑18.88%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑18.37%。其中，第三季度单季营业收入11.41亿元，同比下滑4.38%；归母净利润0.36亿元，同比下滑37.37%。
• 毛利率提升：销售毛利率为55.21%，同比上升0.46个百分点，但销售费用率上升，主要由于自主品牌集中升级焕新带来的品牌定位梳理、设计等费用增加。
• 盈利模型优化：公司持续推进多品牌双业务战略，其中代理品牌业务与强生等国际品牌合作进入良性发展轨道，其他代理品牌盈利模型逐步优化。
• 水羊智造项目投产：公司耗资14亿元建设的水羊智造基地一期已投产，该基地具备全球领先的美妆生产能力，预计全面投产后年产值可达40亿元，助力公司迈入全球大型美妆集团行列。

关键信息

自有品牌战略调整

• EviDens收购：2022年7月以较低估值（对应2021年业绩不到10倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，完善高端品牌布局。
• 战略投资PierAuge：公司战略投资轻奢品牌PierAuge，进一步拓展品牌矩阵。
• 大水滴调整：大水滴品牌调整已获得阶段性成果，为公司自有品牌升级提供助力。

代理品牌合作

• 国际品牌合作：公司与城野医生、露得清、李施德林、ZELENS、KIKO等国际品牌继续深度合作。
• 强生代理业务：强生代理业务利润率进入稳态，成为公司盈利的重要支撑。

盈利预测

• 2022-2024年预测：预计公司2022年归母净利润为2.88亿元，2023年为5.87亿元，2024年为7.33亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2022年EPS为0.70元，2023年为1.43元，2024年为1.78元。
• 市盈率（PE）：对应2022年PE为17.56倍，2023年为8.61倍，2024年为6.90倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价表现将优于上证指数20%以上。

财务数据概览

风险提示

• 品牌市场竞争加剧风险
• 新品牌孵化不达预期风险
• 盈利节奏不达预期风险

结构分析

营收与利润

• 2022年前三季度营收增长放缓，净利润下滑明显，尤其在第三季度表现更为疲软。
• 营业收入同比增速由第一季度的54.02%降至第三季度的22.84%，归母净利润同比增速也由第一季度的68.54%降至第三季度的21.86%。

成本与费用

• 销售费用率上升，主要由于品牌升级带来的费用增加。
• 管理费用率下降，研发费用率上升，反映公司对研发投入的加大。

投资与扩张

• 水羊智造基地一期投产，标志着公司在智能制造领域的重要布局。
• 项目预计全面投产后年产值可达40亿元，为公司未来业绩增长提供支撑。

财务健康度

• 资产负债率由2020年的37.87%升至2022年的41.84%，但预计未来将逐步下降。
• 流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备一定的短期偿债能力。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望随着水羊智造全面投产和新品牌贡献而改善。
• 预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，市盈率持续下降，反映市场对其未来增长的看好。

总结

水羊股份在2022年三季度面临业绩承压，但公司通过多品牌战略和智能制造项目的推进，为未来业绩增长提供了坚实支撑。尽管短期表现不佳，但长期来看，公司有望通过品牌升级和项目落地释放业绩潜力。投资建议维持“买入”评级，认为公司具备较强的发展前景和盈利改善空间。