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6月央行报表分析总结：从去杠杆到重新加杠杆

核心内容

2017年6月央行金融报表反映出中国货币政策仍保持稳健中性，金融去杠杆持续推进，但部分非银机构开始重新加杠杆，资金面在流动性投放和财政存款对冲的背景下保持相对宽松。同时，人民币汇率的贬值预期依然存在，外汇占款持续流出，而对实体经济的支持力度并未减弱。

主要观点

1. 央行货币政策未转向宽松

• 超储率回落：6月超储规模较5月下降963亿元，超储率回落至1.2%。
• 流动性投放：央行在6月前半月加大流动性投放力度，稳定市场预期。
• 财政存款对冲：财政存款投放对冲了央行公开市场回笼，有助于维持资金面宽松。
• 同业收缩：金融去杠杆导致同业链条收缩，资金需求减少，间接缓解了流动性压力。

2. 外汇占款加速流出，人民币贬值预期未缓解

• 外汇占款下降：6月央行口径外汇占款环比下降343.15亿元，降幅扩大。
• 结售汇逆差：6月银行结售汇逆差209.45亿美元，显示居民和企业结汇意愿低迷。
• 热钱流出：外汇占款流出可能与热钱通过虚假贸易等渠道流出有关。
• 美元指数影响：若美元指数不再走弱，人民币贬值压力可能再次显现。

3. 银行去杠杆仍在进行中

• 同业业务收缩：6月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债环比分别下降2537.55亿元和2713.36亿元。
• 监管影响：MPA考核和银监会监管导致商业银行同业业务持续收缩。
• 大型银行恢复：监管压力较小的大型银行同业业务开始出现恢复性增长。
• 中小银行压力大：中小银行仍处于同业去杠杆阶段，业务持续萎缩。

4. 非银机构杠杆快速反弹

• 非银机构加杠杆：6月其他存款性公司对其他金融性公司债权和负债环比分别增长14065.02亿元和1917.65亿元。
• 证券公司与基金：证券公司和基金中的商业银行理财产品杠杆率快速上升。
• 监管边际缓和：金融监管的边际缓和促使非银机构重新加杠杆，但监管从严仍是长期趋势。
• 潜在风险：非银机构的加杠杆行为可能面临未来监管进一步收紧的被动去杠杆压力。

5. 对实体经济的支持力度未减弱

• 信贷投放增加：6月其他存款性公司对非金融机构和其他居民部门债权环比分别增加6988.01亿元和7384.86亿元。
• 中小银行扩张：中小银行信贷扩张速度显著，支持实体经济成为共同趋势。
• 资产配置倾斜：银行有限的资产配置额度向信贷倾斜，挤压了债券及同业资产配置空间。

关键信息

• M2下滑原因：6月M2进一步下滑主要由债券投资和股权及其他投资减少拖累。
• 流动性管理：央行通过提前释放流动性信号和财政存款投放对冲，维持资金面稳定。
• 监管趋势：金融监管从严仍是政策主旋律，非银机构加杠杆行为存在较大风险。
• 外汇占款流出：人民币升值背景下外汇占款仍持续流出，反映贬值预期未缓解。
• 结构性分化：不同类别银行在资产配置上出现显著分化，大型银行恢复，中小银行仍受压。

数据图表说明

• 外汇占款：6月环比下降343.15亿元，降幅扩大。
• 对其他存款性公司债权：环比仅增加72.37亿元，显示央行流动性投放趋于谨慎。
• 政府存款：央行口径政府存款环比下降2830.66亿元，但金融机构财政性存款降幅更大。
• M2变动：主要受债券投资和股权及其他投资拖累，信贷和社融数据保持增长。

总结

6月央行报表显示，货币政策保持稳健中性，金融去杠杆仍在持续，但部分非银机构开始重新加杠杆。外汇占款加速流出反映人民币贬值预期未缓解，而对实体经济的支持力度增强，表明政策仍以服务实体为重心。未来需警惕监管再次收紧对非银机构带来的被动去杠杆压力，同时关注美元指数变化对人民币汇率的影响。