财富管理行业深度研究系列一：以海外财富管理为镜，照我国发展转型之路-20210417-开源证券-30页_2mb

非银金融行业深度研究总结

核心内容

本报告深入分析了美国财富管理行业的发展历程，总结其从快速发展到逐渐成熟的过程，并探讨了我国非银金融行业在财富管理转型中的机遇与挑战。报告指出，我国正处于财富管理发展的大时代起点，与美国初期发展阶段相似，未来将向买方投顾模式转型。

主要观点

• 美国财富管理发展历程：自70年代起，美国财富管理行业快速发展，2000年后逐渐成熟，业务模式从卖方向买方转型。
• 供需端推动行业发展：需求端受益于经济发展和居民可支配收入提升，供给端受益于佣金自由化和养老金制度的完善。
• 折扣经纪商崛起：折扣经纪商通过降佣吸引大众客户，实现AUM快速增长，逐步挑战传统金融机构地位。
• 买方投顾模式趋势：美国在佣金自由化和智能投顾兴起的推动下，逐步从卖方模式向买方投顾转型，以AUM收费为主流。
• 金融科技推动转型：智能投顾的兴起为财富管理业务注入新活力，吸引年轻用户和长尾客户。
• 并购与协同是关键：美国金融机构通过并购快速扩大客户规模、获取牌照，形成跨业务板块联动的财富管理生态圈。
• 我国发展趋势：我国财富管理行业正处发展初期，互联网发展迅速，三方机构市占率提升，未来有望向买方投顾模式发展。

关键信息

美国财富管理行业特点

• 居民金融资产增长迅速：从1945年到2019年，美国居民金融资产从1.3万亿美元增长至96万亿美元。
• 养老金制度推动发展：IRA和401(K)制度使得养老金入市，共同基金成为主要资产投向。
• 共同基金与指数基金主导：共同基金和指数基金在养老金资产中占比提升，成为美国财富管理的核心产品。
• 头部机构优势明显：嘉信理财、摩根士丹利、美国银行、富达基金等公司通过并购和多渠道服务，实现财富管理业务的快速扩张。
• 业务模式多样化：美国财富管理公司提供自动化投顾、标准化投顾、顾问模式和资产组合模式等多种服务。

我国财富管理行业启示

• 处于大时代起点：我国经济快速发展，居民可投资产和高净值人群不断增长，财富管理行业正处于转型初期。
• 佣金率下降推动转型：证券行业佣金率不断下滑，促使经纪业务向财富管理转型。
• 互联网发展迅速：互联网三方机构快速发展，抢占年轻及长尾客户，市占率提升。
• 买方投顾仍需契机：我国目前仍以产品代销为主，向买方投顾转型仍需政策和市场契机。
• 跨牌照协作优势：国内金融机构可通过跨牌照协作增强竞争力，金控背景公司更有优势。

投资建议

• 推荐标的：东方财富
• 受益标的：中信证券、中金公司（H股）、广发证券、兴业证券

风险提示

• 财富管理规模增长不及预期
• 市场竞争不断加剧

图表与数据

• 美国居民金融资产快速增长
• 美国GDP及个人可支配收入增长
• 美国股市长牛及共同基金发展
• 折扣经纪商AUM超越传统机构
• 嘉信理财、摩根士丹利、美国银行、富达基金等公司的发展历程
• 中国居民可投资产与高净值人群增长
• 证券行业佣金率下降趋势
• 美国财富管理公司PB与PE估值

行业趋势

• 轻资本模式更受青睐：美国综合理财机构PB和PE估值高于同业，轻资本模式更受市场认可。
• 客户为中心服务：美国财富管理公司注重客户粘性，提供多样化服务和产品。
• 金融科技推动创新：智能投顾兴起，为财富管理带来新机遇。

结论

美国财富管理行业的发展历程为我国提供了重要参考，我国正处于财富管理大时代起点，互联网发展迅速，三方机构市占率不断提升，未来将向买方投顾模式转型。国内金融机构应抓住机遇，通过并购和跨牌照协作提升竞争力，拓展客户规模和深度，以适应未来财富管理行业的发展趋势。