投资银行业与经纪业行业：证券行业2020年报综述，越过山丘，转型在即-20210417-长江证券-23页_1mb

证券行业2020年报综述：越过山丘，转型在即

核心内容概述

2020年，证券行业整体实现营业收入4484.71亿元，同比增长24.4%，净利润1575.29亿元，同比增长28.0%。行业盈利能力提升主要得益于市场回暖和政策革新，其中收费类业务成为盈利增长的核心驱动力。经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入分别同比增长47.4%、39.3%、8.9%、28.7%、6.0%和23.0%。ROA和经营杠杆的提升推动ROE同比提高约1个百分点至7.3%。中小券商在市场回暖下表现出更高的盈利弹性，行业集中度持续下降。

主要观点

• 市场回暖与政策革新：推动行业盈利能力提升，经纪和投行业务成为主要增长点。
• 收费类业务增长：交易量增加带动收入增长，但佣金费率下滑影响收入增速。
• 信用减值损失增加：部分券商大幅计提信用减值损失，夯实资产质量。
• 杠杆提升：行业经营杠杆提升，尤其在融资融券和投资业务方面表现突出。
• 财富管理转型：部分券商在财富管理和机构业务方面表现出色，佣金收入结构优化。
• 投行业务发展：注册制改革背景下，股债承销规模增长，头部券商优势显著。
• 行业集中度下行：CR5指标持续下降，反映行业分散化趋势。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：4484.71亿元，同比增长24.4%。
• 净利润：1575.29亿元，同比增长28.0%。
• ROE：7.3%，同比提升1个百分点。
• 经营杠杆：剔除客户资金后的经营杠杆提升至3.14倍。
• 行业集中度：营业收入CR5为46.8%，归属净利润CR5为49.6%，均同比下降。

收费类业务

• 经纪业务收入：1161.10亿元，同比增长47.4%。
• 投行净收入：672.11亿元，同比增长39.3%。
• 资管净收入：299.58亿元，同比增长8.9%。
• 信用业务收入：596.78亿元，同比增长28.7%。
• 投资业务收入：1295.09亿元，同比增长6.0%。
• 其他业务收入：460.05亿元，同比增长23.0%。

佣金费率与收入结构

• 行业佣金率：约万分之2.6，同比下降8.3%。
• 经纪业务收入结构：代买、代销和席位租赁净收入分别同比增长45.3%、168.0%和67.2%。
• 部分券商代买净收入占比：东方证券41.7%、兴业证券50.0%，反映其在财富管理方面的优势。

投行业务

• 股权融资规模：月均1086.75亿元，同比增长38.4%。
• 债权承销规模：月均7994.69亿元，同比增长31.0%。
• 头部券商优势：中信证券、中金公司、中信建投投行净收入分别增长54.1%、40.2%和58.9%。
• 项目储备：头部券商在IPO和再融资项目储备中占据绝对优势，显示出更强的业务能力。

资产负债表业务

• 金融资产规模：股票、基金、债券资产分别同比增长56%、18%和11%。
• 融资余额：同比增长47.4%至14820亿元。
• 融券余额：同比增长894.1%至1370亿元。
• 股票质押规模：同比减少21.3%至2668.59亿元，减值率中枢提升至10.3%。

投资建议

• 重点推荐公司：中金公司H股、东方财富、兴业证券、中信证券。
• 商业模式革新：赋予券商长期成长空间，推动其从贝塔向阿尔法转型。

风险提示

• 交易佣金费率下滑：可能影响行业收入。
• 信用风险：股票质押和债券投资存在信用风险。

图表目录

• 图1：2020年行业营业收入同比增加24.4%
• 图2：2020年行业净利润同比增加28.0%
• 图3：中小券商整体业绩弹性大于头部券商
• 图4：2020年行业ROE提升至7.3%
• 图5：ROA和杠杆共振带动ROE提升
• 图6：2020年行业收入利润CR5持续下行
• 图7：2020年交易量明显增加
• 图8：测算2020年末佣金率大约为万分之2.6
• 图9：2020年股权融资规模大幅增长
• 图10：2020年券商债券承销规模大幅增长
• 图11：上市券商投行净收入整体显著增长
• 图12：头部券商发行大项目使得IPO规模集中度提升
• 图13：再融资规模集中度上行幅度亦大于家数集中度
• 图14：债券承销金额集中度总体亦持续上行
• 图15：债券承销家数集中度反而有所下行

表格目录

• 表1：2020年行业分业务收入结构
• 表2：上市券商费用率整体下降、信用减值损失大幅计提
• 表3：上市券商融资杠杆整体提升幅度更大
• 表4：上市券商经纪业务收入增幅在30%-80%左右
• 表5：上市券商经纪业务收入规模增速及结构
• 表6：头部券商在投行项目储备中拥有绝对优势
• 表7：参控股公募基金为集团贡献业绩增量
• 表8：上市券商投资业务资产配置结构
• 表9：上市券商表内质押规模、增速及减值比例
• 表10：证券行业2021Q1及全年盈利预测
• 表11：各项业务核心假设