20171221-东兴证券-国防军工行业2018年年度投资策略报告_筑底渐成_机会凸显_37页_2mb

筑底渐成，机会凸显 - 国防军工行业2018年年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年军工行业整体表现，并展望了2018年的投资机会。军工板块在2017年连续第二年大幅下跌，累计跌幅达14.74%，板块整体估值回落至70倍左右。尽管市场整体风险偏好下降，军工板块仍具备投资价值，特别是在“订单”与“改革”双重驱动下，行业盈利能力和增长潜力逐步显现。

主要观点

• 军工板块筑底：军工指数处于近三年历史底部区间，基金持仓比例较低，市场对军工板块的配置意愿有望回升。
• “订单+改革”双驱动：军工行业的发展主要依赖于军品订单的增长以及市场化改革的推进，两者共同推动行业增长。
• 投资策略：建议结合“产业规律”和“市场反应”进行投资决策，关注高ROE和低PE的标的，以在不确定性中寻找确定性。
• 行业发展趋势：随着“十三五”规划后半段的开启，军品采购量有望恢复，军工资产证券化率提升，行业风险偏好逐步改善。

关键信息

1. 2017年军工行情回顾

• 军工板块连续两年大幅下跌，跌幅达14.74%。
• 军工板块估值处于近三年低位，平均市盈率（PE）为70倍，市净率（PB）为3.3倍。
• 市场整体风格向蓝筹股转移，军工板块表现不佳，ROE排名垫底。

2. 军工行业特点

• 军工行业具有不成熟、经济相关、高β属性。
• 行业需求方单一，采购决策受高层影响大，不确定性高。
• 军工资产证券化率较低，改革进程缓慢，但未来有望加速。

3. 企业表现与市场反应

• 央企背景军工企业：营收和利润增长处于上升通道，2017年三季度营收增速放缓，但利润增速仍较高。
• 国企/民企背景军工企业：营收和利润增速更快，市值占比显著提升，达到70%~80%。
• 市场反应与投资逻辑密切相关，风险偏好下降时，市场更关注现有业绩；风险偏好上升时，市场更关注未来预期。

4. 2018年投资展望

• 预计军工板块投资机会显现，重点在订单释放和改革推进。
• 军工行业盈利能力提升，装备采购量逐渐恢复。
• 建议关注高ROE、低PE的公司，如瑞特股份、中航光电、国睿科技、全信股份、信质电机、航天电器、四创电子、中航资本、内蒙一机、中航机电。

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风险提示

• 军品订单不及预期：军品订单数量受政策和预算影响，存在不确定性。
• 研究所改制进度不及预期：改革推进速度可能影响军工资产注入和业绩提升。

投资建议

• 关注高ROE和低PE标的：军工板块估值已回落至近三年底部，具备配置价值。
• 把握“订单+改革”双驱动：军工行业未来增长将依赖于装备采购和市场化改革。
• 寻找确定性增长：在不确定性中寻找业绩有支撑、未来预期明确的公司。

行业数据概览

• 军工板块市值：8456.41亿元，占A股市值比重为1.35%。
• 军工企业数量：53家，占A股总市值的1.54%。
• 军工板块PE：70倍，处于近三年低位。
• 基金持仓市值：约600亿元，占军工流通市值1.83万亿的3.2%。

结论

军工行业在2017年经历了大幅下跌，但估值已回落至历史低位，板块筑底迹象明显。2018年将是军工行业“订单”和“改革”驱动的转折点，建议投资者关注具备高ROE和低PE的军工企业，把握行业复苏和改革带来的投资机会。